Crowell Development（TWSE:2528）似乎正在大量举债

伯克希尔-哈撒韦公司查理-芒格（Charlie Munger）支持的外部基金经理李路毫不讳言地说："最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 当我们考虑一家公司的风险有多大的时候，我们总是喜欢看它的债务使用情况，因为债务过多会导致公司毁灭。 我们可以看到，Crowell Development Corp.(TWSE:2528) 在其业务中确实使用了债务。 但真正的问题是，这些债务是否会使公司面临风险。

什么情况下债务是危险的？

债务是帮助企业发展的工具，但如果企业没有能力偿还贷款人的债务，那么它就只能任由贷款人摆布。 资本主义的重要组成部分就是 "创造性毁灭 "过程，失败的企业会被银行家无情地清算。 然而，更常见（但仍代价高昂）的情况是，公司必须以低价发行股票，永久性地稀释股东，以支撑其资产负债表。 当然，债务可以成为企业，尤其是资本密集型企业的重要工具。 在考虑一家公司的债务水平时，首先要综合考虑其现金和债务。

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什么是 Crowell Development 的净债务？

您可以点击下图查看历史数据，但它显示，截至 2023 年 9 月，Crowell Development 的债务为 109 亿新台币，比一年前的 101 亿新台币有所增加。 净债务大致相同，因为它没有太多现金。

看看克罗尔发展公司的负债情况

放大最新的资产负债表数据，我们可以看到 Crowell Development 在 12 个月内到期的负债为 112 亿新台币，12 个月后到期的负债为 39.4 亿新台币。 另一方面，该公司的现金为 2.136 亿新台币，一年内到期的应收账款为 189 万新台币。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款的总和多出 149 亿新台币。

相对于其 179 亿新台币的市值而言，这一赤字相当可观，因此建议股东密切关注克罗尔发展公司的债务使用情况。 如果贷款人要求其加强资产负债表，股东很可能会面临严重的资产稀释。

为了衡量一家公司的债务与其收益的关系，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这种方法的优点在于，我们既考虑到了债务的绝对数量（净债务与息税折旧及摊销前利润的比率），也考虑到了与债务相关的实际利息支出（利息保障比率）。

奇怪的是，克劳尔发展公司的息税折旧摊销前利润率高达 23.7，这意味着债务很高，但利息保障率却高达 60.1。 这意味着，除非该公司能获得非常便宜的债务，否则未来的利息支出很可能会增加。 重要的是，克罗尔发展公司的息税前盈利（EBIT）在过去 12 个月中下降了 27%，令人瞠目结舌。 如果继续下滑，那么偿还债务将比在素食大会上卖鹅肝酱还要难。 在分析债务时，资产负债表显然是重点关注的领域。 但是，克劳尔发展公司的盈利才是影响资产负债表未来表现的关键。 因此，如果您想了解更多有关其盈利的信息，不妨查看一下该公司的长期盈利趋势图。

最后，企业需要自由现金流来偿还债务；会计利润并不能满足要求。 因此，我们总是会查看息税前利润中有多少转化为自由现金流。 在过去三年里，克劳尔发展公司烧掉了大量现金。 虽然投资者无疑期待这种情况在适当的时候得到扭转，但这显然意味着它使用债务的风险更大了。

我们的观点

坦率地说，克劳尔发展公司将息税前盈利（EBIT）转换为自由现金流的情况，以及其息税前盈利（EBIT）（没有）增长的记录，都让我们对其债务水平感到不舒服。 但至少，它在用息税前利润弥补利息支出方面做得不错，这一点令人鼓舞。 我们很清楚，由于其资产负债表的健康状况，我们认为 Crowell Development 的风险确实相当大。 因此，我们对这只股票的警惕性就像饥饿的小猫掉进主人的鱼塘一样：俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 例如，Crowell Development 公司就有 一个警示信号 ，我们认为您应该注意。

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