瑞安房地产 (HKG:272) 资产负债表略显紧张

伯克希尔-哈撒韦公司查理-芒格支持的外部基金经理李路毫不讳言地说："最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 由此看来，聪明人都知道，在评估一家公司的风险时，债务（通常涉及破产）是一个非常重要的因素。 重要的是，瑞安房地产有限公司（HKG:272）确实有债务。 但股东们是否应该担心它的债务使用呢？

债务何时成为问题？

在企业难以用新资本或自由现金流偿还债务之前，债务可以帮助企业。 最终，如果公司无法履行偿还债务的法律义务，股东可能会一无所有。 然而，更常见（但仍然昂贵）的情况是，公司必须以低廉的股价稀释股东，以控制债务。 不过，对于需要资金以高回报率投资增长的企业来说，债务可以取代稀释，成为一个非常好的工具。 在考虑企业使用多少债务时，首先要把现金和债务放在一起看。

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瑞安房地产的净负债是多少？

如下图所示，截至 2023 年 12 月，瑞安房地产拥有 378 亿日元的债务，与前一年基本持平。您可以点击图表查看更多详情。 不过，瑞安房地产有 57.5 亿日元的现金可以抵消，因此净债务约为 321 亿日元。

瑞安房地产的负债情况

最新的资产负债表数据显示，瑞安房地产一年内到期的负债为 256 亿日元人民币，一年后到期的负债为 312 亿日元人民币。 另一方面，瑞安拥有 57.5 亿日元的现金和价值 72.7 亿日元的应收账款。 因此，该公司的负债总额比现金和短期应收账款的总和多出 438 亿日元。

这对 50 亿日元的公司本身来说是个沉重的负担，就像一个孩子背着装满书本、运动器材和小号的大背包在苦苦挣扎。 因此，我们认为股东需要密切关注此事。 最后，如果债权人要求还款，瑞安房地产可能需要进行大规模的资本重组。

我们衡量一家公司的债务负担相对于其盈利能力的方法是，看其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA），以及计算其息税前盈利（EBIT）覆盖利息支出（利息覆盖率）的难易程度。 因此，我们考虑的是有折旧和摊销费用和无折旧和摊销费用时债务相对于盈利的情况。

瑞安房地产的股东面临双重打击：净债务与息税折旧及摊销前利润的比率很高（8.0），而利息覆盖率相当低，因为息税折旧及摊销前利润仅为利息支出的 2.3 倍。 债务负担非常沉重。 更糟糕的是，瑞安房地产的息税前盈利（EBIT）在过去 12 个月里下降了 30%。 如果盈利继续沿着这一轨迹发展，偿还债务将比说服我们在雨中跑马拉松更难。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 但我们不能完全孤立地看待债务，因为瑞安房地产需要盈利来偿还债务。 因此，在考虑债务问题时，绝对值得关注盈利趋势。点击这里查看互动快照。

但我们最后的考虑因素也很重要，因为公司不能用纸面上的利润来偿还债务，它需要冷冰冰的现金。 因此，我们显然需要看看息税前盈利是否带来了相应的自由现金流。 在过去三年里，瑞安房地产公司产生的自由现金流非常强劲，达到了息税前利润的 100%，超过了我们的预期。 这为瑞安房地产在必要时偿还债务奠定了良好的基础。

我们的观点

坦率地说，瑞安房地产息税前盈利（EBIT）的增长率和其控制总负债的记录都让我们对其债务水平感到不舒服。 但至少，瑞安在将息税前利润转换为自由现金流方面做得不错，这一点令人鼓舞。 总的来说，我们认为瑞安房地产的资产负债表确实对其业务构成了相当大的风险。 因此，我们对该股持谨慎态度，认为股东应密切关注其流动性。 在分析债务时，资产负债表显然是重点关注的领域。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 这就是一个例子：我们发现 瑞安房地产有三个警示信号 值得注意，其中两个可能很严重。

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