传化智联（SZSE:002010）不缺债务

霍华德-马克斯（Howard Marks）说得很好，他说，"与其担心股价波动，我担心的是永久亏损的可能性......我认识的每一个实际投资者都担心这种风险。 由此看来，聪明人都知道，在评估一家公司的风险时，债务（通常涉及破产）是一个非常重要的因素。 与许多其他公司一样，传化智联股份有限公司（Transfar Zhilian Co.(传化智联股份有限公司（SZSE:002010）也在利用债务。 但真正的问题是，这些债务是否会使公司面临风险。

什么情况下债务是危险的？

一般来说，只有当公司无法通过筹集资金或利用自有现金流轻松偿还债务时，债务才会成为真正的问题。 最终，如果公司无法履行偿还债务的法律义务，股东可能会一无所有。 虽然这种情况并不常见，但我们经常看到负债公司因贷款人迫使其以低价融资而永久性稀释股东。 当然，也有很多公司利用债务为增长提供资金，而不会产生任何负面影响。 当我们考虑一家公司的债务使用情况时，我们首先会将现金和债务放在一起考虑。

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传化智联有多少债务？

您可以点击下图查看历史数据，但它显示，截至 2023 年 9 月，传化智联的债务为人民币 153 亿元，比一年前的人民币 141 亿元有所增加。 不过，传化智联拥有 51.8 亿人民币的现金来抵消债务，因此净债务约为 101 亿人民币。

传化智联的负债情况

放大最新的资产负债表数据，我们可以看到传化智联在 12 个月内到期的负债为 127 亿日元人民币，12 个月后到期的负债为 98 亿日元人民币。 与此相抵消的是，该公司有 51.8 亿日元的现金和 63.8 亿日元的应收账款在 12 个月内到期。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款之和多出 110 亿日元。

鉴于这一赤字实际上高于该公司 103 亿日元的市值，我们认为股东真的应该像父母看着孩子第一次骑自行车一样，关注传化智联的债务水平。 如果该公司必须迅速清理资产负债表，那么股东们很可能会遭受大规模的资产稀释。

为了衡量一家公司的债务相对于其收益的大小，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这样，我们既考虑了债务的绝对数量，也考虑了为债务支付的利率。

传化智联的股东面临着双重打击：净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率很高（7.7），而利息保障能力相当弱，因为息税折旧及摊销前利润（EBIT）仅为利息支出的 2.4 倍。 这意味着我们认为该公司的债务负担沉重。 更糟糕的是，去年传化智联的息税前利润下降了 58%。 如果长期保持这样的盈利状况，该公司偿还债务的可能性微乎其微。 在分析债务水平时，资产负债表显然是一个起点。 但不能完全孤立地看待债务，因为传化智联需要盈利来偿还债务。 因此，如果您想更多地了解公司的盈利情况，不妨看看公司的长期盈利趋势图。

最后，虽然税务人员可能喜欢会计利润，但贷款人只接受冷冰冰的现金。 因此，我们不妨看看息税前利润中有多少是由自由现金流支持的。 过去三年，传化智联烧掉了大量现金。 虽然投资者无疑期待这种情况能在适当的时候得到扭转，但这显然意味着它使用债务的风险更大。

我们的观点

坦率地说，无论是 Transfar Zhilian 将息税前利润（EBIT）转换为自由现金流的情况，还是其息税前利润（EBIT）（没有）增长的记录，都让我们对其债务水平感到不舒服。 甚至其利息保障也无法给我们带来信心。 考虑到前面提到的所有因素，我们认为传化智联确实背负了太多债务。 在我们看来，这意味着这只股票的风险相当高，可能应该回避；但每个人都有自己的（投资）风格。 在分析债务时，资产负债表显然是重点关注的领域。 但归根结底，每家公司都可能存在资产负债表之外的风险。 我们 在 传化智联身上 发现了 4 个警示信号 （至少有一个有点令人不快） ，了解这些信号应该成为您投资过程的一部分。

当然，如果你是那种喜欢购买没有债务负担的股票的投资者，那就不要犹豫，今天就来发现我们的独家净现金增长股票列表吧。

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