하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. (NYSE:PFE)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 유용한 도구가 될 수 있습니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
화이자의 순부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 9월 현재 화이자의 부채는 679억 달러로 1년 전의 641억 달러에서 증가한 것으로 나타났습니다. 반대로 현금은 99.5억 달러로 약 58.0억 달러의 순부채를 보유하고 있습니다.
화이자의 부채 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터를 확대하면 화이자의 12개월 이내 만기 부채가 미화 432억 달러, 그 이후 만기 부채가 미화 837억 달러임을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 미화 99.5억 달러, 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금은 미화 177억 달러에 달합니다. 따라서 총 부채는 현금과 단기 채권을 합친 것보다 993억 달러 더 많습니다.
이는 1,530억 달러에 달하는 막대한 시가총액에 비해서도 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구하면 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나누고 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
화이자의 EBITDA 대비 순부채는 3.2로, 수익률을 높이기 위해 상당한 수준의 레버리지를 사용하고 있음을 시사합니다. 긍정적인 측면은 EBIT가 이자 비용의 7.1배이며, EBITDA 대비 순부채도 3.2로 상당히 높다는 점입니다. 나쁜 소식은 화이자의 EBIT가 작년에 17% 감소했다는 것입니다. 이 속도로 수익이 계속 감소한다면 부채를 감당하는 것은 5세 미만의 세 아이를 데리고 고급 바지 레스토랑에 가는 것보다 더 어려울 것입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성은 화이자가 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정합니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 화이자는 EBIT의 62%에 해당하는 견고한 잉여현금흐름을 창출했는데, 이는 우리가 예상하는 수준과 거의 일치하는 수치입니다. 이러한 잉여 현금 흐름은 적절한 경우 부채를 상환할 수 있는 좋은 위치에 놓이게 합니다.
우리의 견해
화이자가 EBIT를 늘리기 위해 고군분투하는 모습을 보면서 대차대조표의 강점을 다시 한 번 추측하게 되었지만, 다른 데이터 포인트는 상대적으로 긍정적인 면이 많았습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면, EBIT를 잉여 현금 흐름으로 전환하는 능력은 전혀 나쁘지 않습니다. 논의된 모든 요소를 고려할 때, 화이자는 부채를 사용하면서 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 화이자는 충분한 레버리지를 가지고 있다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어 화이자는 4가지 경고 신호 ( 그리고 2가지 경고 신호는 우려할 만한 사항)가 있습니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업 )에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.