워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 기업이 무너질 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 센코라(NYSE:COR)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 우려되는 문제일까요?
부채가 위험을 초래하는 이유는 무엇인가요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출기관에 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출기관의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 최악의 경우 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 대차 대조표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
센코라의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 9월 기준 센코라의 부채는 43억 9,900만 달러로 1년 전의 47억 9,900만 달러에서 감소했습니다. 하지만 31억 3천만 달러의 현금도 보유하고 있었으므로 순부채는 12억 6천만 달러입니다.
센코라의 부채 살펴보기
가장 최근 대차 대조표를 보면 센코라는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 미화 543억 달러, 그 이후에는 미화 120억 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 31.3억 달러의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 24.0억 달러 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 미화 392억 달러 더 많습니다.
이 적자는 482억 달러에 달하는 막대한 시가총액에 비하면 상당한 규모이므로 주주들이 센코라의 부채 사용에 대해 주시해야 한다는 것을 시사합니다. 이는 회사가 서둘러 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 가치가 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
센코라의 순부채 대 EBITDA 비율은 0.30에 불과합니다. 그리고 이자 비용의 무려 19.4배에 달하는 EBIT를 충당하고 있습니다. 따라서 저희는 매우 보수적인 부채 사용에 대해 매우 편안하게 생각합니다. 또한 작년에 센코라의 EBIT가 20% 증가하여 부채를 감당하기 쉬워졌다는 점도 긍정적으로 평가합니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성에 따라 Cencora가 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정됩니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
그러나 최종적인 고려 사항도 중요한데, 회사는 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인하는 것이 좋습니다. 다행히도 센코라는 지난 3년 동안 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 이러한 강력한 현금 창출력은 마치 꿀벌 옷을 입은 강아지처럼 우리의 마음을 따뜻하게 합니다.
우리의 견해
다행히도 센코라의 인상적인 이자 커버는 부채에 대한 우위를 점하고 있음을 의미합니다. 하지만 좀 더 암울한 측면에서 보면 총 부채 수준이 다소 우려스럽습니다. 또한 센코라가 상당히 방어적인 것으로 여겨지는 헬스케어 산업에 속해 있다는 점도 주목할 필요가 있습니다. 큰 그림에서 보면 Cencora의 부채 사용은 상당히 합리적이라고 생각하며 우려하지 않습니다. 부채는 위험을 수반하지만 현명하게 사용하면 자기자본 수익률을 높일 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표가 가장 확실한 출발점입니다. 그러나 궁극적으로 모든 회사는 대차대조표 외부에 존재하는 위험을 포함할 수 있습니다. 이를 위해 센코라에서 발견한 3가지 경고 신호를 알고 있어야 합니다.
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