버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 묻지 않습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 중요한 것은 한국가스공사(KRX:036460)가 부채를 안고 있다는 것입니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 진짜 문제가 됩니다. 최악의 경우, 회사가 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석 자본을 대체할 때 종종 저렴한 자본을 의미한다는 것입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
한국가스공사의 부채는 얼마나 될까요?
아래에서 볼 수 있듯이 한국가스의 부채는 2024년 9월 기준 36조 원으로 1년 전 39조 원에서 감소했습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 현금 8,915억 원을 보유하고 있어 순부채는 약 35조 원에 달합니다.
한국가스공사의 부채 현황 살펴보기
최근 보고된 재무제표에 따르면 한국가스는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 18조 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 25조 원에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 8,915억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 4,561억 원의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 37조 원 더 많습니다.
이 적자는 3.01조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 그래서 우리는 의심의 여지없이 대차대조표를 면밀히 관찰할 것입니다. 결국 한국가스공사는 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당할 수 있는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양과 부채에 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
한국가스공사의 주주들은 높은 순부채 대 EBITDA 비율(8.0)과 이자비용의 1.6배에 불과한 이자보상배율이라는 이중고에 직면해 있습니다. 즉, 부채 부담이 크다고 볼 수 있습니다. 조금 더 긍정적인 점은 한국가스공사가 작년에 13%의 EBIT 성장률을 기록하면서 부채 관리 능력이 더욱 높아졌다는 점입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 향후에도 한국가스가 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 기업은 회계상 이익이 아닌 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT 중 잉여현금흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 한국가스공사는 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 한국가스공사의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총부채를 유지해 온 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 심기를 갖게 합니다. 하지만 적어도 한국가스공사의 EBIT 성장률은 꽤 괜찮은 편이라 고무적입니다. 또한 한국가스공사와 같은 가스 유틸리티 산업 기업들은 일반적으로 부채를 문제없이 사용한다는 점에 주목해야 합니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 고려했을 때 한국가스는 부채가 너무 많다고 생각합니다. 일부 투자자들은 그런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그렇게 생각하지 않습니다. 대차대조표는 분명 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 저희는 한국가스공사에서 3가지 경고 신호를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.
그 후에도 견고한 대차 대조표를 가진 빠르게 성장하는 회사에 더 관심이 있다면 지체없이 순 현금 성장 주식 목록을 확인하십시오.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.