데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 중요한 것은 ( 주)케이씨티씨(KRX:009070)가 부채를 가지고 있다는 것입니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 왜 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주식을 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 부채 수준을 조사할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
KCTC의 부채란 무엇인가요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있지만, 2024년 6월 기준 KCTC의 부채는 2,259억 원으로 1년 동안 202.9억 원이 증가했음을 알 수 있습니다. 하지만 현금 보유액이 700.0억 원이기 때문에 순부채는 약 155.9억 원으로 더 적습니다.
KCTC의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최신 대차 대조표 데이터를 확대하면 KCTC는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 2,243억 원, 그 이후에는 2,484억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 현금 70.0억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 1,422억 원 상당의 미수금을 보유하고 있습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 2,605억 원 더 많습니다.
이러한 적자는 1,383억 원 규모의 회사에 그림자를 드리우고 있으며, 마치 인간 위에 우뚝 솟은 거인처럼 보입니다. 따라서 주주들이 이 문제를 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국, KCTC가 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
KCTC의 순부채는 EBITDA의 2.1배로 그리 많지는 않지만, 이자 커버리지가 이자 비용의 3.1배에 불과해 다소 낮은 편입니다. 크게 걱정할 수준은 아니지만 이자 지급이 다소 부담스러운 것은 사실입니다. KCTC는 작년에 EBIT를 3.4% 성장시켰습니다. 놀라운 수준은 아니지만 부채를 갚는 데 있어서는 좋은 일입니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 부채를 갚으려면 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 KCTC의 잉여현금흐름은 EBIT의 16%에 불과했는데, 이는 매우 낮은 수치입니다. 이렇게 낮은 현금 전환율은 부채를 소멸시킬 수 있는 능력에 대한 약간의 편집증을 불러일으킵니다.
우리의 견해
총 부채를 줄이려는 KCTC의 시도를 검토한 결과, 우리는 확실히 열광하지는 않습니다. 하지만 적어도 EBIT 성장률은 그렇게 나쁘지 않습니다. 전반적으로 KCTC의 대차대조표는 비즈니스에 상당히 위험해 보입니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들은 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 저희는 KCTC에서 4가지 경고 신호 (적어도 1개는 중요한 신호) 를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.
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가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.