하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 위험이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 위험'이라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 부채가 과중하면 파산할 수 있기 때문에 부채 사용 현황을 항상 살펴봅니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 LG유플러스(KRX:032640)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출 기관을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자의에 따라 존재합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 이로 인해 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
LG유플러스의 순부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있는데, 2024년 6월 기준 LG유플러스의 부채는 7조 2900억 원으로 1년 만에 6조 3400억 원에서 증가했습니다. 반면, 현금은 1.89조 원으로 순부채는 약 5.39조 원입니다.
LG유플러스의 부채 현황 살펴보기
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 LG유플러스의 12개월 이내 만기 부채가 6조 1,100억 원, 그 이후 만기 부채가 5조 9,400억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 반면 현금은 1.89조 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 1.66조 원이었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 8.49조 원 더 많습니다.
이러한 적자는 4.25조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 부분을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 LG유플러스는 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 재조달이 필요할 것으로 보입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 감당할 수 있는지를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다(이자 커버리지). 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 부채와 관련된 실제 이자비용(이자보상배율)을 모두 고려한다는 점입니다.
LG유플러스의 순부채는 EBITDA의 1.5배 수준으로 매우 합리적인 수준이지만, 지난해 이자보상배율은 4.5배에 불과했습니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문인데, 이는 LG유플러스의 EBITDA가 매우 관대한 수익 지표이며 부채가 생각보다 큰 부담이 될 수 있음을 의미합니다. 나쁜 소식은 LG유플러스의 EBIT가 작년에 17% 감소했다는 것입니다. 이대로 수익이 계속 감소한다면 부채를 감당하는 것은 5세 미만의 세 아이를 데리고 고급 바지 레스토랑에 가는 것보다 더 어려운 일이 될 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로는 향후 사업의 수익성에 따라 LG유플러스의 대차대조표가 개선될 수 있을지 여부가 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년간 LG유플러스의 잉여현금흐름은 EBIT의 48% 수준으로 예상보다 낮았습니다. 현금 전환율이 낮으면 부채를 감당하기가 더 어려워집니다.
우리의 견해
솔직히 LG유플러스의 EBIT 성장률과 총부채 관리 실적을 보면 부채 수준이 다소 불편하게 느껴집니다. 하지만 적어도 상각전영업이익(EBITDA)을 기준으로 보면 부채를 꽤 잘 관리하고 있다는 점은 고무적입니다. 전반적으로 볼 때 LG유플러스의 대차대조표는 사업적으로 상당히 리스크가 있는 것으로 보입니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것처럼, 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 말처럼 이 주식에 대해 경계하고 있습니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. LG 유플러스에서 두 가지 경고 신호를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 프로세스의 일부가 되어야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.