전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 중요한 것은 LG유플러스(KRX:032640)가 부채를 안고 있다는 것입니다. 하지만 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하는가 하는 것입니다.
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 새로운 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
LG유플러스의 부채는 얼마나 될까요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2023년 12월 기준 LG유플러스의 부채는 6.35조 원으로 1년 전 6.04조 원에서 증가한 것을 알 수 있습니다. 하지만 이를 상쇄하는 6,257억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 5.72조 원입니다.
LG유플러스의 대차대조표는 얼마나 건전할까?
최근 보고된 대차대조표에 따르면 LG유플러스의 12개월 이내 만기 부채는 5.61조 원, 12개월 이후 만기 부채는 5.74조 원입니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 6,257억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 1.94조 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 8.78조 원 더 많습니다.
이 적자는 4.23조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 대차대조표를 면밀히 관찰할 것입니다. 결국 LG유플러스는 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자, 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
LG유플러스의 순부채는 EBITDA의 1.6배로 그리 많지 않지만, 이자보상배율은 이자비용의 5.4배에 불과해 다소 낮은 편입니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담이 될 수 있음을 의미합니다. 안타깝게도 LG유플러스의 EBIT는 실제로 작년에 7.7% 감소했습니다. 이러한 수익 감소세가 지속된다면 부채를 관리하는 것은 외발자전거로 뜨거운 국물을 배달하는 것처럼 어려울 것입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 궁극적으로 LG유플러스의 미래 수익성이 향후 대차대조표를 개선할 수 있는지를 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금으로만 대출을 받습니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 LG유플러스의 잉여현금흐름은 EBIT의 39%로, 예상보다 낮은 수준이었습니다. 이는 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
LG유플러스의 총부채 상환 시도를 검토한 결과, 그다지 만족스럽지는 않습니다. 하지만 적어도 상각전영업이익(EBITDA) 대비 순부채는 그렇게 나쁘지 않습니다. 우리는 LG유플러스가 대차대조표의 건전성을 고려할 때 상당히 위험하다고 판단하고 있습니다. 이러한 이유로 우리는 LG유플러스 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들은 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 이를 위해 LG유플러스에서 발견한 두 가지 경고 신호에 유의해야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.