버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반론을 제기하지 않습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 우리는 휴맥스 주식회사의 사례에 주목합니다.(코스닥:115160)는 대차 대조표에 부채가 있습니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하는가 하는 것입니다.
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출기관에 상환할 능력이 없다면 대출기관의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
휴맥스의 부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 9월 말 휴맥스의 부채는 1,580억 원으로 1년 전의 2,161억 원에서 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 4,300억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 1,078억 원입니다.
휴맥스의 대차대조표는 얼마나 탄탄할까요?
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 휴맥스는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 3,230억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 1,828억 원에 달합니다. 반면에 휴맥스는 현금 430억 원과 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금 1,244억 원을 보유하고 있습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 3,384억 원 더 많은 것입니다.
523억 원의 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겹게 버티는 아이처럼 회사 자체에 큰 부담을 줍니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 휴맥스의 대차대조표를 면밀히 관찰했습니다. 결국 휴맥스는 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당하는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
휴맥스 주주들은 높은 순부채 대 EBITDA 비율(5.4)과 이자 비용의 0.48배에 불과한 이자 커버리지라는 이중고에 직면해 있습니다. 즉, 부채 부담이 큰 것으로 간주할 수 있습니다. 그러나 휴맥스가 지난 12개월 동안 100억 원의 플러스 EBIT를 달성하여 전년도 손실보다 개선되었다는 점은 다행스러운 일입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 향후 대차대조표에 영향을 미치는 것은 휴맥스의 수익입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)이 실제 잉여 현금 흐름으로 얼마나 전환되는지 확인하는 것이 중요합니다. 다행히도 휴맥스는 작년에 실제로 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 이러한 강력한 현금 창출은 마치 꿀벌 옷을 입은 강아지처럼 우리의 마음을 따뜻하게 합니다.
우리의 견해
겉으로 보기에는 휴맥스의 이자 충당금 때문에 주식에 대한 확신이 들지 않았고, 총 부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것은 좋은 신호이며, 저희를 더욱 낙관적으로 만들었습니다. 더 큰 그림을 보면 휴맥스의 부채 사용이 회사에 위험을 초래하고 있는 것은 분명해 보입니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 보상을 받을 수 있지만, 부채의 단점은 영구적인 손실의 위험이 더 크다는 것입니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 휴맥스에 대해 알아 두어야 할 두 가지 경고 신호 (하나는 우리를 약간 불편하게 함)를 확인했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.