버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반박을 하지 않습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. DB 주식회사(KRX:012030)는 대차대조표에 부채가 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 왜 위험을 초래할까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 부채가 있는 회사가 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 하지만 가장 흔한 상황은 기업이 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
DB의 부채는 얼마나 될까요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2024년 9월 기준 DB의 부채는 2,943억 원으로 1년 동안 476억 원이 증가했습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 929억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 2,013억 원입니다.
DB의 부채 현황 살펴보기
가장 최근 대차대조표를 보면 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2650억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 1397억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 929억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 889억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기채권을 합친 것보다 2,229억 원 더 많은 총 2,229억 원입니다.
이는 시가총액 2,747억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 것입니다.
EBITDA 대비 순부채 비율은 6.3으로, DB의 부채가 상당히 많다고 할 수 있습니다. 하지만 이자보상배율은 4.2로 상당히 높은 편이며, 이는 좋은 신호입니다. 더 나쁜 것은 DB의 EBIT가 작년에 38% 감소했다는 점입니다. 장기적으로 이러한 수익이 계속된다면 부채를 갚는 것은 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 향후 대차대조표가 어떻게 유지되는지에 영향을 미치는 것은 DB의 수익입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 DB는 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채가 훨씬 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서, DB의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 EBIT가 증가하지 않은 실적 모두 부채 수준에 대해 다소 불편한 생각을 갖게 합니다. 그리고 총 부채 수준조차도 큰 신뢰를 주지 못합니다. 앞서 논의한 데이터 포인트를 고려한 결과, 저희는 DB의 부채가 너무 많다고 생각합니다. 그런 종류의 위험은 일부에게는 괜찮을 수 있지만, 우리의 배를 띄울 수는 없습니다. 대차대조표는 분명 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 저희는 DB를 통해 두 가지 경고 신호를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 프로세스의 일부가 되어야 합니다.
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가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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