EMRO(코스닥:058970) 실적의 기저에 문제가 있다고 생각합니다.

지난주 EMRO, Incorporated.(코스닥:058970)의 실적 발표는 헤드라인 수치는 견조했지만 투자자들에게는 실망스러웠습니다. 당사의 분석을 통해 시장이 주목할 만한 몇 가지 우려 요인을 발견했습니다.

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EMRO의 수익에 대한 현금 흐름 검토

금융 전문가라면 이미 알고 있듯이 현금 흐름의 발생 비율은 회사의 잉여 현금 흐름 (FCF)이 수익과 얼마나 잘 일치하는지 평가하는 핵심 척도입니다. 발생 비율은 특정 기간의 이익에서 FCF를 차감하고 그 결과를 해당 기간 동안 회사의 평균 운영 자산으로 나눈 값입니다. 현금 흐름에서 발생 비율을 '비 FCF 이익 비율'이라고 생각할 수 있습니다.

즉, 발생률이 마이너스라는 것은 회사가 이익보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출하고 있다는 것을 의미하므로 좋은 것입니다. 그렇다고 해서 양수 발생률에 대해 걱정해야 한다는 의미는 아니지만, 발생률이 다소 높은 곳은 주목할 필요가 있습니다. Lewellen과 Resutek의 2014년 논문을 인용하자면, "발생률이 높은 기업은 향후 수익성이 떨어지는 경향이 있다"고 합니다.

EMRO의 올해부터 2024년 12월까지의 발생 비율은 0.25입니다. 따라서 잉여현금흐름이 법정 이익보다 현저히 낮다는 것을 알 수 있으며, 이는 결코 좋은 일이 아닙니다. 실제로 지난 12개월 동안의 잉여현금흐름은 63억 원으로, 186억 원의 이익보다 훨씬 적었습니다. 하지만 EMRO는 작년에 잉여현금흐름이 증가했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 주주들에게는 안타깝게도 회사가 신주를 발행하면서 향후 수익에 대한 주주들의 몫이 희석되고 있습니다. 주주들에게 좋은 소식은 작년에 EMRO의 발생 비율이 훨씬 좋았기 때문에 올해의 저조한 수치는 단순히 이익과 FCF 간의 단기적인 불일치일 수 있다는 것입니다. 실제로 그렇다면 주주들은 올해 이익 대비 현금 흐름이 개선될 것으로 기대해야 합니다.

애널리스트들이 향후 수익성 측면에서 무엇을 예측하고 있는지 궁금할 수 있습니다. 다행히도 여기를 클릭하면 애널리스트의 추정치를 바탕으로 미래 수익성을 보여주는 대화형 그래프를 볼 수 있습니다.

수익의 질을 평가하는 데 있어 필수적인 측면 중 하나는 회사가 주주를 얼마나 희석시키고 있는지를 살펴보는 것입니다. EMRO는 작년에 발행 주식 수를 8.9% 늘렸습니다. 따라서 이제 각 주식은 수익의 더 적은 부분을 받게 됩니다. 주당순이익과 같은 주당 메트릭은 실제 주주가 회사의 이익으로부터 얼마나 많은 혜택을 받고 있는지 이해하는 데 도움이 되며, 순이익 수준은 회사의 절대적인 규모를 더 잘 파악할 수 있게 해줍니다. 여기를 클릭하면 EMRO의 EPS 차트를 볼 수 있습니다.

EMRO의 희석이 주당순이익(EPS)에 미치는 영향 살펴보기

3년 전의 회사 수익에 대한 데이터는 없습니다. 그리고 지난 12개월 동안의 수익만 놓고 보더라도 1년 전에도 적자를 기록했기 때문에 의미 있는 성장률을 확인할 수 없습니다. 하지만 수학을 떠나서, 이전에 수익성이 없던 사업이 수익성이 좋아지는 것은 언제나 좋은 일입니다(희석이 필요하지 않았다면 수익이 더 높았을 것이라는 점은 인정하지만요). 따라서 희석이 주주들에게 어느 정도 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있습니다.

장기적으로 EMRO의 주당 순이익이 증가할 수 있다면 주가도 상승해야 합니다. 그러나 다른 한편으로는 주당순이익이 아닌 이익이 개선되고 있다는 소식에 덜 흥분할 것입니다. 일반 개인 주주에게 EPS는 회사 이익에 대한 가상의 '몫'을 확인할 수 있는 좋은 척도입니다.

EMRO의 수익 성과에 대한 우리의 견해

결과적으로 EMRO는 이익과 현금 흐름을 일치시키지 못했고, 희석으로 인해 주주가 이전보다 더 적은 지분을 소유하게 되었습니다(주식을 더 사지 않는 한). 이 모든 것을 고려하면 EMRO의 이익이 지속 가능한 수익성 수준에 대해 지나치게 관대한 인상을 준다고 주장할 수 있습니다. 따라서 수익의 질도 중요하지만, 이 시점에서 EMRO가 직면한 리스크를 고려하는 것도 마찬가지로 중요합니다. 실례로 EMRO에 대해 알아두어야 할 두 가지 경고 신호를 발견했습니다.

EMRO에 대한 저희의 조사는 수익이 실제보다 좋아 보이게 만드는 특정 요인에 초점을 맞추었습니다. 그리고 이를 바탕으로 저희는 다소 회의적인 시각을 가지고 있습니다. 하지만 사소한 부분에 집중할 수 있다면 더 많은 것을 발견할 수 있습니다. 예를 들어, 많은 사람들은 높은 자기자본 수익률을 기업 경제가 좋다는 지표로 간주하는 반면, 다른 사람들은 '돈을 따라다니며' 내부자가 매수하는 주식을 찾는 것을 좋아합니다. 약간의 조사가 필요할 수도 있지만, 높은 자기자본 수익률을 자랑하는 무료 기업 모음이나 내부자가 많이 보유한 주식 목록이 유용할 수 있습니다.

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