버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반박을 하지 않습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 중요한 것은 MiCo Ltd.(코스닥:059090)는 부채를 안고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출기관의 자비에 따라 존재합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 개선하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하여 자신에게 유리한 방향으로 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
MiCo의 부채란 무엇인가요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2023년 12월 말 기준 MiCo의 부채는 3261억 원으로 1년 전의 2230억 원에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 현금도 2,062억 원을 보유하고 있었기 때문에 순부채는 1,199억 원입니다.
미코의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 미코는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2,717억 원, 그 이후에는 1,961억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 2062억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 1029억 원이 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기 채권을 합친 것보다 1,587억 원 더 많습니다.
미코의 시가총액은 4,198억 원으로, 필요하다면 현금을 조달하여 대차대조표를 개선할 가능성이 높습니다. 하지만 부채가 너무 많은 위험을 초래하고 있다는 징후는 계속 주시하고 있습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
MiCo의 순부채는 EBITDA의 1.7배로 그리 많지는 않지만, 이자 비용은 이자 비용의 2.7배에 불과하여 이자 커버리지가 다소 낮은 편입니다. 이는 대부분 회사의 상당한 감가상각 및 상각 비용 때문이며, 이는 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 처음 보이는 것보다 더 큰 부담이 될 수 있음을 의미합니다. 주주들은 작년에 MiCo의 EBIT가 67% 감소했다는 사실을 알고 있어야 합니다. 이러한 감소세가 계속된다면 비건 대회에서 푸아그라를 파는 것보다 부채를 갚는 것이 더 어려울 것입니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표에서 시작해야 합니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. MiCo는 부채를 갚기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 수익 추세를 살펴보는 것이 좋습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴봐야 합니다. 지난 3년을 고려할 때, MiCo는 전반적으로 현금 유출을 기록했습니다. 부채는 일반적으로 더 비싸고, 잉여현금흐름이 마이너스인 회사의 경우 거의 항상 더 위험합니다. 주주들은 상황이 개선되기를 희망해야 합니다.
우리의 견해
표면적으로 미코의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 결과, 미코의 주식에 대해 회의적인 시각을 갖게 되었고, 미코의 EBIT 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 EBITDA를 기반으로 한 부채 처리 능력은 그리 걱정할 만한 수준은 아니었습니다. 전반적으로 미코의 대차대조표는 비즈니스에 상당한 위험 요소로 작용하고 있는 것으로 보입니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것처럼, 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 말처럼 이 주식에 대해 경계하고 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 실례로 MiCo에서 여러분이 알아야 할 두 가지 경고 신호를 발견했습니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업)에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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