워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 셀트리온(KRX:068270)은 사업에서 부채를 사용하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 언제 위험할까?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
셀트리온의 부채는 얼마나 될까요?
아래에서 볼 수 있듯이 2023년 9월 말 셀트리온의 부채는 8,828억 원으로 1년 전의 8,049억 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 4,445억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 4,783억 원으로 더 적습니다.
셀트리온의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 셀트리온의 12개월 이내 만기 부채가 1조 8,200억 원, 그 이후 만기 부채가 2,507억 원임을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 셀트리온은 4045억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 2334억 원의 미수금을 보유하고 있습니다. 따라서 실제로는 총 부채보다 유동 자산이 6,743억 원 더 많습니다.
셀트리온의 규모를 고려할 때 유동자산과 총부채의 균형이 잘 잡혀 있는 것으로 보입니다. 따라서 38조 원 규모의 회사가 현금 확보에 어려움을 겪고 있다고 보기는 어렵지만, 재무제표를 모니터링할 가치가 있다고 생각합니다. 순부채가 거의 없는 셀트리온은 실제로 부채 부담이 매우 적습니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 차감 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
셀트리온의 EBITDA 대비 부채 비율은 0.50에 불과합니다. 그리고 놀랍게도 순부채가 있음에도 불구하고 지난 12개월 동안 지불해야 할 이자보다 실제로 더 많은 이자를 받았습니다. 따라서 이 회사의 부채 관리 능력은 일류 철판구이 요리사처럼 훌륭하다고 할 수 있습니다. 하지만 셀트리온의 또 다른 측면은 작년에 상각전영업이익(EBIT)이 2.0% 감소했다는 점입니다. 이러한 감소세가 지속된다면 부채를 감당하기 어려워질 것이 분명합니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 셀트리온이 향후 대차대조표를 개선할 수 있을지는 사업의 미래 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶으시다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
하지만 최종적인 고려사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년간 셀트리온이 창출한 잉여현금흐름은 EBIT의 11%에 불과했는데, 이는 고무적이지 않은 실적입니다. 이러한 저조한 현금 전환 수준은 부채를 관리하고 상환할 수 있는 능력을 약화시킵니다.
우리의 견해
셀트리온의 이자 비용 충당 능력과 순부채 대 EBITDA 비율은 모두 부채를 감당할 수 있다는 안도감을 주었습니다. 다만, EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 결과 향후 잠재적인 재무상태 위험에 다소 민감하게 반응하는 것으로 판단됩니다. 위에서 언급한 모든 요소를 고려할 때 셀트리온은 부채를 상당히 잘 관리하고 있는 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 부채가 충분히 무겁기 때문에 모든 주주들이 이를 면밀히 주시할 것을 권고합니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 부분입니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 회사에는 이러한 위험이 존재하며, 셀트리온에서 여러분이 알아야 할 경고 신호 1가지를 발견했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.