어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어가 아니다'라는 유명한 말을 남겼습니다. 기업의 위험도를 평가할 때 보통 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 스마트 머니는 알고 있는 것 같습니다. 우리는 대웅(주) (KRX:003090)의 사례를 주목합니다.(KRX:003090)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 왜 위험을 가져올까요?
부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자의에 따라 존재합니다. 최악의 경우 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 있습니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
대웅의 부채는 얼마인가요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2024년 6월 기준 대웅의 부채는 5,797억 원으로 1년 동안 4,110억 원이 증가했습니다. 반대로 현금은 2,258억 원으로 순부채는 약 3,540억 원입니다.
대웅의 부채 현황 살펴보기
최근 대차 대조표 데이터에 따르면 대웅은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 6,643억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 4,139억 원에 달합니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 2,258억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 2,561억 원을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기 채권을 합친 것보다 총 5963억 원이 더 많습니다.
이는 시가총액 9,671억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 재무상태를 개선해야 할 경우 주주 가치가 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
대웅의 순부채는 EBITDA의 1.4배에 불과해 큰 부담 없이 레버리지를 늘릴 수 있음을 시사합니다. 하지만 정말 멋진 점은 작년에 지불한 이자보다 실제로 더 많은 이자를 받았다는 것입니다. 따라서 이 회사가 오이처럼 냉정함을 유지하면서 부채를 감당할 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 이야기의 다른 측면은 대웅이 작년에 상각전영업이익(EBIT)이 9.8% 감소했다는 것입니다. 이런 감소세가 지속된다면 부채를 감당하기 어려워질 것이 분명합니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 대웅은 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문에 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 따라서 대웅의 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인해 보시기 바랍니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 대웅은 전체적으로 마이너스 잉여현금흐름을 기록했습니다. 잉여현금흐름이 안정적이지 않은 기업에게 부채는 훨씬 더 위험하기 때문에 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
당사의 견해
대웅의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것은 실망스럽다고 말할 수 있습니다. 하지만 적어도 이자 비용으로 이자 비용을 충당할 수 있다는 점은 고무적입니다. 대차대조표를 살펴보고 이러한 모든 요소를 고려할 때 부채가 대웅 주가를 다소 위험하게 만들고 있다고 판단됩니다. 부채가 반드시 나쁜 것은 아니지만 일반적으로 레버리지가 적을수록 더 편안하게 느낄 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 주가는 주당순이익을 따라가는 경향이 있으므로 대웅에 관심이 있으시다면 여기를 클릭해 주당순이익 추이를 대화형 그래프로 확인해 보시기 바랍니다.
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