어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어가 아니다'라는 유명한 말을 남겼습니다. 따라서 특정 주식의 위험도를 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 한독(KRX:002390)은 사업을 위해 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까?
부채는 기업이 새로운 자본이나 잉여현금흐름으로 부채를 갚기 어려울 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
한독의 부채란?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2024년 3월 기준 한독의 부채는 3,354억 원으로 1년 사이 2,953억 원이 증가했습니다. 하지만 477억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 2,877억 원으로 더 적습니다.
한독의 대차대조표는 얼마나 건전할까?
최근 보고된 재무제표에 따르면 한독은 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 3092억 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 1663억 원에 달합니다. 반면 현금은 477억 원, 1년 이내 만기가 도래하는 매출채권은 1,657억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 2,621억 원 더 많습니다.
이 적자 규모가 한독의 시가총액 2,206억 원보다 높다는 점을 고려하면, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 한독의 부채 수준을 주의 깊게 지켜봐야 한다고 생각합니다. 한독이 재무제표를 빨리 정리해야 하는 상황에서는 주주들의 지분 희석이 심할 것으로 보입니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
0.94배에 불과한 낮은 이자보상배율과 8.3배에 달하는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 한독에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 부채 부담도 상당합니다. 설상가상으로 한독의 지난해 상각전영업이익(EBIT)은 전년 대비 57%나 감소했습니다. 장기적으로 이 같은 실적 부진이 지속된다면 부채를 갚기란 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 우리가 부채에 대해 가장 많이 알게 되는 것은 대차대조표를 통해 알 수 있습니다. 하지만 앞으로 대차대조표가 어떻게 유지될지는 한독의 실적이 좌우할 것입니다. 따라서 한독의 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추이를 보여주는 그래프를 확인해 보시기 바랍니다.
마지막으로, 비즈니스는 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 저희는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년을 보면 한독은 전반적으로 현금 유출을 기록했습니다. 잉여현금흐름이 불안정한 기업일수록 부채는 훨씬 더 위험하기 때문에 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 한독의 이자 커버리지와 상각전영업이익(EBIT) 성장률(미증가) 모두 한독의 부채 수준에 대해 다소 불편한 시각을 가지고 있습니다. 또한, EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치도 신뢰감을 주지 못하고 있습니다. 우리는 한독의 부채가 너무 많을 가능성이 매우 크다고 생각합니다. 우리가 보기에는 다소 리스크가 높은 종목, 즉 피해야 할 종목으로 보이지만 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표를 보는 것은 당연한 일입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 한독의 경우 4가지 경고 신호 (3가지는 우려 사항)를 확인했습니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업 (모두 이익 성장 실적이 있는 기업) 의 특별 목록에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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