데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 넷마블(KRX:251270)의 재무제표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 최악의 경우, 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 이로 인해 주주가 영구적으로 희석되는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
넷마블의 순부채란 무엇인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 넷마블의 부채는 2024년 9월 말 기준 1.57조 원으로 1년 전의 2.26조 원에서 감소했습니다. 하지만 이를 상쇄하는 6,488억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 9,164억 원입니다.
넷마블의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 넷마블은 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 9,926억 원, 그 이후에는 1조 7,300억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 넷마블은 현금 6,488억 원과 12개월 이내 만기가 도래하는 매출채권 2,552억 원을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 1.81조 원 더 많습니다.
이는 많은 것처럼 보일 수 있지만, 넷마블의 시가총액이 3조 8500억 원이기 때문에 필요하다면 자본 확충을 통해 재무제표를 강화할 수 있기 때문에 그렇게 나쁘지는 않습니다. 하지만 넷마블의 부채가 너무 많은 위험을 초래하고 있다는 징후는 계속 주시할 필요가 있습니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
넷마블의 EBITDA 대비 부채 비율(2.6)은 어느 정도 부채를 사용하고 있음을 시사하지만, 이자 커버리지가 2.0으로 매우 낮아 레버리지가 높음을 시사합니다. 따라서 주주들은 최근 이자 비용이 사업에 큰 영향을 미친 것으로 보입니다. 넷마블이 지난 12개월 동안 작년 EBIT 손실을 1,880억 원의 이익으로 전환했다는 점은 한 가지 위안이 될 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 궁극적으로는 향후 넷마블의 수익성이 향후 재무제표를 개선할 수 있는지를 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상 이익을 좋아할지 몰라도 대출 기관은 현금을 선호합니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)이 잉여현금흐름으로 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 작년 한 해 동안 넷마블은 EBIT의 63%에 해당하는 견고한 잉여현금흐름을 창출했는데, 이는 우리가 예상하는 수준입니다. 이러한 잉여현금흐름은 적절한 시기에 부채를 상환할 수 있는 유리한 위치에 놓이게 합니다.
우리의 견해
넷마블이 이자 비용으로 이자 비용을 충당하기 위해 고군분투하는 모습은 재무제표의 건전성을 의심하게 만들었지만, 다른 데이터 포인트는 상대적으로 긍정적으로 평가할 수 있었습니다. 하지만 긍정적인 측면을 살펴보면, EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 능력은 그리 나쁘지 않습니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 종합적으로 고려했을 때 넷마블의 부채는 다소 위험하다고 생각합니다. 성과가 나면 주가 수익률을 높일 수 있기 때문에 모든 리스크가 나쁜 것은 아니지만, 부채 리스크는 염두에 둘 필요가 있습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업은 대차대조표 외부에 존재하는 리스크를 안고 있을 수 있습니다. 이를 위해 넷마블에서 발견한 경고 신호 1가지를 알아두어야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.