어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 DSR Corp(KRX:155660)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 언제 위험할까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
DSR의 순부채란 무엇인가요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 9월 기준 DSR의 부채는 847억 원으로 1년 전 964억 원에서 감소했습니다. 하지만 이를 상쇄하는 204억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 644억 원입니다.
DSR의 대차 대조표는 얼마나 견고할까요?
최신 대차대조표 데이터를 확대하면 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1,084억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 136억 원임을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 204억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 444억 원의 채권을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금을 합한 것보다 572억 원 더 많습니다.
이 적자는 시가총액 654억 원에 비해 상당한 규모이므로 주주들은 DSR의 부채 사용 현황을 주시해야 합니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
EBITDA 대비 부채 비율이 2.3인 DSR은 부채를 교묘하지만 책임감 있게 사용합니다. 그리고 매혹적인 이자 커버리지(이자 비용의 8.0배에 달하는 EBIT)는 이러한 인상을 불식시키는 데 아무런 도움이 되지 않습니다. 주주들은 작년에 DSR의 EBIT가 34% 감소했다는 사실을 알고 있어야 합니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 부채 상환은 롤러코스터에 고양이를 태우는 것만큼이나 쉬워질 것입니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 앞으로 대차대조표가 어떻게 유지될지에 영향을 미치는 것은 DSR의 수익입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인해 보시기 바랍니다.
마지막으로, 회사는 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 DSR은 총 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했습니다. 잉여현금흐름이 신뢰할 수 없는 기업에게 부채는 훨씬 더 위험하므로, 주주들은 과거의 지출이 미래에 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 DSR의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 EBIT가 증가하지 않은 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 이자 커버력은 좋은 신호이며, 저희를 더욱 낙관적으로 만듭니다. 저희는 대차대조표의 건전성을 고려할 때 DSR이 매우 위험하다고 생각합니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중한 입장을 취하고 있으며, 주주들도 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 회사에는 이러한 위험이 존재하며, 여러분이 알아야 할 DSR의 3가지 경고 신호를 발견했습니다.
결국, 순부채가 없는 회사에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업 )에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.