하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 코오롱인더스트리 (KRX:120110)는 대차대조표에 부채가 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 언제 위험할까?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 유용한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
코오롱인더스트리의 부채는 얼마나 될까요?
아래에서 볼 수 있듯이 코오롱인더스트리의 부채는 2024년 3월 기준 2.27조 원으로 1년 전의 2.40조 원보다 감소했습니다. 하지만 현금도 1,670억 원을 보유하고 있어 순부채는 2.10조 원입니다.
코오롱인더스트리의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 코오롱인더스트리의 12개월 이내 만기 부채가 2.50조 원, 그 이후 만기 부채가 7,270억 원임을 알 수 있습니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금은 1,670억 원, 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 7,738억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 2조 2,800억 원 더 많습니다.
이 결손금은 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 1.21t의 회사 자체에 큰 부담을 줍니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 재무제표를 면밀히 관찰했습니다. 결국 코오롱인더스트리는 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
순부채를 이자-세금-감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자-세금 차감 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 커버할 수 있는지를 계산해 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
2.3배에 달하는 낮은 이자보상배율과 5.2배에 달하는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 코오롱인더스트리에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 부채 부담도 상당합니다. 설상가상으로 코오롱인더스트리는 지난 12개월 동안 EBIT가 27% 감소했습니다. 수익이 계속 이런 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 뛰는 것보다 더 어려운 일이 될 것입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 궁극적으로 코오롱인더스트리의 미래 수익성은 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶으시다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 이 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 코오롱인더스트리는 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전될 것으로 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 코오롱인더스트리의 EBIT 성장률과 총부채 관리 실적을 보면 부채 수준이 다소 불편하게 느껴집니다. 게다가 EBITDA 대비 순부채도 신뢰를 주지 못하고 있습니다. 코오롱인더스트리는 재무제표상 상당한 부담을 안고 있는 것처럼 보입니다. 불을 가지고 놀면 화상을 입을 위험이 있으니 이 종목은 좀 더 지켜봐야 할 것 같습니다. 재무제표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 실례로 코오롱인더스트리에 대해 알아두어야 할 4가지 경고 신호를 발견했으며, 그 중 2가지는 무시할 수 없습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.