버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 묻지 않습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 세아홀딩스(KRX:058650)는 사업에서 부채를 사용하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 걱정거리가 될까요?
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부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름이나 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 최악의 경우, 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
세아홀딩스의 부채는 얼마인가요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2025년 3월 기준 세아홀딩스의 부채는 2.05조 원으로 1년 동안 1.91조 원이 증가했습니다. 하지만 이를 상쇄하는 4,793억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 1.57조 원입니다.
세아홀딩스의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최근 대차 대조표 데이터에 따르면 세아홀딩스는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2.19조 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 1.02조 원에 달합니다. 반면 현금은 4,793억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금은 9,281억 원입니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 1.80조 원 더 많습니다.
4,251억 원의 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겹게 버티고 있는 아이처럼 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 그래서 저희는 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 세아홀딩스가 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당할 수 있는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
1.8배에 불과한 낮은 이자보상배율과 6.3배에 달하는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 세아홀딩스에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 이는 부채 부담이 크다는 것을 의미합니다. 설상가상으로 세아홀딩스는 지난 12개월 동안 EBIT가 36%나 급감했습니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 하도록 설득하는 것보다 더 어려울 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 향후 대차 대조표가 어떻게 유지될지는 세아홀딩스의 수익에 달려 있습니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 상각전영업이익이 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년간 세아홀딩스의 잉여현금흐름은 EBIT의 10%에 불과했는데, 이는 매우 낮은 수준입니다. 이렇게 낮은 현금 전환율은 부채 상환 능력에 대한 우려를 불러일으킵니다.

우리의 견해
세아홀딩스의 EBIT 성장률을 보면 주식에 대한 확신이 들지 않았고, 총부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 게다가 이자 커버리지도 신뢰를 주지 못했습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때, 세아홀딩스는 정말 너무 많은 부채를 안고 있다고 생각합니다. 우리가 보기에는 다소 위험도가 높은 주식으로, 피해야 할 종목으로 보이지만 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 세아홀딩스는 투자 분석에서 4가지 경고 신호를 보이고 있으며, 그 중 하나는 무시할 수 없습니다...
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.