전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 포스코홀딩스(KRX:005490)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 주주들은 포스코의 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 언제 문제가 될까?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 최악의 경우, 회사가 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
포스코 홀딩스의 부채는 무엇입니까?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 3월 기준 포스코홀딩스의 부채는 28조 원으로 전년과 거의 동일합니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 하지만 18조 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 9.86조 원입니다.
포스코 홀딩스의 대차대조표는 얼마나 튼튼할까?
최신 대차대조표 데이터를 확대하면 포스코홀딩스의 12개월 이내 만기 부채가 23조 원, 그 이후 만기 부채가 20조 원임을 알 수 있습니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금 18조 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 14조 원이 있었습니다. 따라서 총 부채가 현금과 단기 매출채권을 합친 것보다 11조 원 더 많았습니다.
포스코홀딩스의 시가총액이 30조 원에 달하기 때문에 필요한 경우 충분한 자본을 조달하여 재무제표를 보강할 수 있기 때문에 이러한 적자는 그리 나쁘지 않습니다. 하지만 포스코홀딩스의 부채가 너무 많은 위험을 초래하고 있다는 징후는 계속 주시해야 합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
포스코홀딩스의 순부채는 EBITDA의 1.4배에 불과해 무분별한 차입을 하는 기업이 아니라는 것을 알 수 있습니다. 또한 지난해 이자비용의 8.2배에 달하는 EBIT를 기록하는 등 견조한 이자 커버리지가 이를 뒷받침하고 있습니다. 반면에 포스코 홀딩스는 지난 12개월 동안 EBIT가 4.7% 감소했습니다. 이러한 감소세가 지속된다면 부채를 감당하기 어려워질 것이 분명합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 하지만 궁극적으로 포스코홀딩스의 미래 수익성이 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 이 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년간 포스코홀딩스의 잉여현금흐름은 EBIT의 4.4%로 매우 낮은 수준입니다. 이렇게 낮은 현금 전환율은 부채를 상환할 수 있는 능력에 대한 의구심을 불러일으킵니다.
우리의 견해
포스코홀딩스의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 데 어려움을 겪으면서 재무제표의 강점을 다시 한 번 추측하게 되었지만, 다른 데이터 포인트는 비교적 양호한 편이었습니다. 예를 들어, 이자 커버리지가 비교적 견고합니다. 논의된 모든 요소를 고려했을 때, 포스코홀딩스는 부채를 사용하면서 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 포스코홀딩스는 충분한 레버리지를 보유하고 있다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표를 보는 것은 당연한 일입니다. 그러나 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 기업에는 이러한 위험이 존재하며, 포스코홀딩스에서 여러분이 알아야 할 경고 신호 1가지를 발견했습니다.
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