버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 이의를 제기하지 않습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 포스코 홀딩스(KRX:005490)는 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 언제 문제가 되나요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 빈번하게 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 경우는 기업이 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 활용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
포스코홀딩스는 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래에서 볼 수 있듯이 포스코홀딩스의 부채는 2025년 3월 기준 27조 원으로 전년과 거의 동일한 수준입니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 15조 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 12조 원 정도입니다.
포스코 홀딩스의 대차대조표는 얼마나 튼튼할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 포스코홀딩스는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 23조 원, 그 이후에는 17조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 15조 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 13조 원 상당의 미수금이 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기 채권을 합친 것보다 12조 원 더 많은 총 12조 원입니다.
포스코홀딩스는 시가총액이 24조 원으로 매우 크기 때문에 필요하면 현금을 조달하여 재무제표를 개선할 가능성이 높습니다. 하지만 부채가 너무 많은 리스크를 가져오고 있다는 징후는 계속 주시해야 합니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
포스코홀딩스의 순부채는 EBITDA의 1.9배로 매우 합리적인 수준이지만, 지난해 EBIT가 이자비용을 커버한 비율은 4.6배에 불과했습니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 많이 발생했기 때문인데, 이는 EBITDA가 매우 관대한 수익 지표이며 부채가 생각보다 큰 부담이 될 수 있음을 의미합니다. 중요한 것은 지난 12개월 동안 포스코홀딩스의 EBIT가 무려 32%나 감소했다는 점입니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 부채 상환은 롤러코스터에 고양이를 태우는 것만큼이나 쉬워질 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 포스코홀딩스의 미래 수익성은 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 기업은 회계상 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 포스코 홀딩스의 잉여현금흐름은 모두 마이너스를 기록했습니다. 잉여현금흐름이 마이너스인 기업의 부채는 일반적으로 더 비싸고, 거의 항상 더 위험합니다. 주주들은 이러한 상황이 개선되기를 희망해야 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 포스코홀딩스의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 EBIT가 증가하지 않은 실적 모두 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 EBITDA 대비 순부채는 그렇게 나쁘지 않습니다. 전반적으로 포스코홀딩스의 대차대조표는 사업적으로 상당히 리스크가 있는 것으로 보입니다. 이런 이유로 저희는 포스코홀딩스 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들도 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 실례로 포스코홀딩스에 대해 알아두어야 할 3가지 경고 신호를 발견했습니다.
때로는 부채가 필요 없는 기업에 집중하는 것이 더 쉬울 때가 있습니다. 지금 바로 순부채가 없는 성장주 목록을 100% 무료로 확인하실 수 있습니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.