하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 부채가 과중하면 파산에 이를 수 있기 때문에 부채 사용 현황을 살펴보는 것이 좋습니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 KCC(KRX:002380)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 왜 위험을 초래할까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름이나 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 회사의 희석을 대체할 때 부채가 값싼 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
KCC의 부채는 무엇입니까?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 6월 말 기준 KCC의 부채는 5.59조 원으로 1년 전 5.28조 원에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 1.51조 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 4.08조 원으로 더 적습니다.
KCC의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면, KCC는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 3.36조 원, 그 이후에는 5.17조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 1.51조 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 1.35조 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 5.68조 원 더 많습니다.
이 결손금은 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 2.10t의 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 주주들이 이 사안을 면밀히 주시할 필요가 있다고 생각합니다. 결국 KCC는 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채부담을 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
KCC의 순부채/EBITDA 비율 4.8배는 크게 걱정할 수준은 아니지만, 이자보상배율이 2.0배로 매우 낮은 것은 레버리지가 높다는 신호라고 판단됩니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담이 될 수 있다는 것을 의미합니다. 최근 들어 차입 비용이 주주 수익률에 부정적인 영향을 미치고 있는 것은 분명해 보입니다. 반면에 KCC는 작년에 상각전영업이익(EBIT)이 23% 증가했습니다. 이 같은 개선세를 유지할 수 있다면 부채 부담은 온난화의 빙하처럼 녹아내리기 시작할 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 무엇보다도 향후 KCC가 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 기업은 부채를 상환하기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인하는 것이 좋습니다. 최근 3년 동안 KCC는 이자 및 세금을 제외한 잉여현금흐름을 고려할 때 EBIT의 59%에 해당하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 보통 수준입니다. 이렇게 현금이 풍부하다는 것은 원할 때 부채를 줄일 수 있다는 뜻입니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 KCC의 이자 커버리지와 총부채 관리 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 상각전영업이익(EBIT)이 꽤 괜찮은 수준이라는 점은 고무적입니다. 전반적으로 KCC의 부채는 대차대조표에 실질적인 리스크가 있을 정도로 충분하다고 볼 수 있습니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 수익률이 높아지겠지만, 반대로 부채로 인해 영구적인 자본 손실의 위험이 높아질 수도 있습니다. 우리가 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많이 알게 된다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. KCC는 투자 분석에서 3가지 경고 신호를 보이고 있으며, 그 중 2개는 다소 불쾌한 신호입니다...
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.