버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반박을 하지 않습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 중요한 것은(주) 율촌(코스닥:146060)이 부채를 안고 있다는 것입니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 문제가 되나요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 최악의 경우, 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 부채 수준을 조사할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
율촌의 부채는 얼마입니까?
아래 차트를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2023년 9월 율촌의 부채는 전년과 거의 동일한 350억 원으로 나타났습니다. 하지만 현금 202억 원도 보유하고 있었으므로 순부채는 148억 원입니다.
율촌의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 율촌은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 351억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 109억 원임을 알 수 있습니다. 반면에 현금 202억 원과 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금 185억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 73억 2천만 원 더 많습니다.
율촌의 시가총액이 4500억 원이라는 점을 고려하면 이러한 부채가 큰 위협이 된다고 보기는 어렵습니다. 하지만 재무제표가 더 나빠지지 않도록 지속적으로 모니터링해야 하는 것은 분명합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
율촌의 EBITDA 대비 부채 비율(3.0)은 어느 정도 부채를 사용하고 있음을 시사하지만, 이자 커버리지가 1.3으로 매우 낮아 레버리지가 높음을 나타냅니다. 차입 비용이 최근 주주 수익률에 부정적인 영향을 미치고 있는 것은 분명해 보입니다. 설상가상으로 율촌은 지난 12개월 동안 EBIT가 54%나 감소했습니다. 수익이 장기적으로 계속 이런 식으로 유지된다면 부채를 갚는 것은 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 율촌이 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부는 비즈니스의 미래 수익성에 따라 결정됩니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 회사는 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 다행히도 율촌은 지난 2년 동안 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 이러한 강력한 현금 전환은 Daft Punk 콘서트에서 비트가 떨어질 때 관중들만큼이나 우리를 흥분시킵니다.
우리의 견해
율촌의 EBIT 성장 능력이나 이자 커버리지가 더 많은 부채를 감당할 수 있는 능력에 대한 확신을 주지는 못했습니다. 그러나 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 결과는 매우 다른 이야기를 들려주며, 어느 정도 회복력을 시사합니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 종합적으로 고려한 결과, 율촌의 부채는 다소 위험하다고 판단됩니다. 보상을 받을 경우 주가 수익률을 높일 수 있기 때문에 모든 리스크가 나쁜 것은 아니지만, 부채 리스크는 염두에 둘 필요가 있습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표 안에 있는 것은 아닙니다. 율촌은 투자 분석에서 두 가지 경고 신호를 보이고 있습니다.
모든 것을 말하고 끝냈을 때 때로는 부채가 필요 없는 기업에 집중하는 것이 더 쉽습니다. 독자들은 지금 바로 순부채가 없는 성장주 목록을 100% 무료로 확인할 수 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.