동국산업(코스닥:005160) 의 주가는 지난주 양호한 실적 발표 후 상승했습니다. 그러나 주주들은 이익 수치 외에도 몇 가지 다른 요인에 주목해야 한다고 생각합니다.
동국산업 수익 확대하기
높은 재무에서 기업이보고 된 이익을 잉여 현금 흐름 (FCF)으로 얼마나 잘 전환하는지 측정하는 데 사용되는 핵심 비율은 발생 비율 (현금 흐름에서)입니다. 쉽게 설명하자면, 이 비율은 순이익에서 FCF를 뺀 후 그 수치를 해당 기간 동안 회사의 평균 영업 자산으로 나눈 값입니다. 현금 흐름에서 발생하는 비율을 '비FCF 이익 비율'이라고 생각할 수 있습니다.
따라서 기업의 발생 비율이 마이너스이면 좋은 것이고, 발생 비율이 플러스이면 나쁜 것으로 간주합니다. 비현금성 이익이 일정 수준 이상 발생한다는 의미에서 발생비율이 양수인 것은 문제가 되지 않지만, 발생비율이 높다는 것은 현금 흐름과 일치하지 않는다는 의미이므로 나쁜 것으로 볼 수 있습니다. Lewellen과 Resutek의 2014년 논문을 인용하자면, "발생률이 높은 기업은 향후 수익성이 떨어지는 경향이 있다"고 합니다.
2024년 6월까지 동국실업의 발생주의 비율은 0.23입니다. 안타깝게도 이는 잉여현금흐름이 보고된 이익에 크게 미치지 못한다는 것을 의미합니다. 143억 원의 이익을 보고했지만, 잉여현금흐름을 살펴보면 실제로는 작년 한 해 동안 1,550억 원을 소진한 것으로 나타났습니다. 동국산업이 1년 전에도 680억 원의 잉여현금흐름을 창출했으니 적어도 과거에는 그랬다는 점은 주목할 필요가 있습니다. 다만 최근 세제 혜택과 몇 가지 특이한 항목이 이익(그리고 이에 따른 발생률)에 영향을 미친 것으로 보입니다. 주주들에게 좋은 소식은 동국산업의 발생비율이 작년에는 훨씬 좋았기 때문에 올해 부진한 수치는 단순히 이익과 FCF가 단기적으로 불일치한 경우일 수 있다는 것입니다. 실제로 그렇다면 주주들은 올해 이익 대비 현금흐름이 개선될 것으로 기대해야 합니다.
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비정상적인 항목은 수익에 어떤 영향을 미치나요?
발생률을 고려할 때 동국산업의 지난 12개월 동안 46억 원에 달하는 비정상적인 항목으로 인해 이익이 증가한 것은 그리 놀라운 일이 아닙니다. 저희는 이익이 증가하는 것을 좋아하지만, 이례적인 항목이 큰 기여를 한 경우에는 조금 더 신중하게 접근하는 경향이 있습니다. 전 세계 대다수의 상장기업을 분석한 결과, 특이한 항목이 반복되지 않는 경우가 많다는 사실을 발견했습니다. 그리고 결국 회계 용어가 의미하는 바가 바로 그것입니다. 동국산업은 2024년 6월까지 이익 대비 특이 항목의 기여도가 상당히 높았습니다. 다른 모든 것이 동일하다면, 이는 법정 이익이 기저 수익력을 제대로 반영하지 못하는 결과를 초래할 수 있습니다.
비정상적인 세금 상황
주목할 만한 발생률 외에도 동국산업은 82억 원의 세제 혜택을 받은 것을 알 수 있습니다. 일반적으로 기업은 세제 혜택을 받기보다는 세금을 납부하는 경우가 많기 때문에 이는 의미가 있습니다. 물론 원론적으로는 세제 혜택을 받는 것은 좋은 일입니다. 그리고 이전에 손실을 입었기 때문에 단순히 과거의 세금 손실이 실현되었다는 의미일 수도 있습니다. 그러나 데이터에 따르면 세금 혜택은 해당 연도의 법정 이익을 일시적으로 증가시킬 수 있지만 이후에는 이익이 다시 감소할 수 있습니다. 세금 혜택이 매년 반복되지 않는다고 가정하면, 다른 모든 조건이 동일하다고 가정할 때 수익성이 눈에 띄게 떨어질 수 있습니다. 따라서 세제혜택을 받는 것은 좋지만, 법정 이익이 기업의 지속 가능한 수익력을 과대평가할 수 있는 리스크가 높아지는 경향이 있습니다.
동국산업의 이익 성과에 대한 우리의 견해
요약하면, 동국산업은 세제 혜택과 이례적인 항목으로 인해 법정 이익이 증가했고, 이는 현금화율에 반영된 것처럼 저조한 현금 전환으로 이어졌습니다. 위에서 언급한 요인들을 종합해 볼 때 동국산업의 기저 수익력은 법정 이익 수치로만 보면 생각보다 좋지 않다는 인상을 강하게 받을 수 있습니다. 따라서 실적의 질도 중요하지만, 현 시점에서 동국산업이 직면한 리스크를 고려하는 것도 그에 못지않게 중요하다. 이를 위해 동국산업에서 발견한3가지 경고 신호 (우리를 불편하게 만드는 2가지 포함)에 대해 알아볼 필요가 있습니다.
이 글에서 우리는 이익 수치의 유용성을 저해할 수 있는 여러 가지 요인들을 살펴봤고, 조심스럽게 결론을 내렸습니다. 하지만 세세한 부분에 집중할 수 있다면 항상 더 많은 것을 발견할 수 있습니다. 어떤 사람들은 높은 자기자본 수익률을 양질의 비즈니스의 좋은 신호로 간주합니다. 따라서 높은 자기자본 수익률을 자랑하는 기업의 무료 컬렉션이나 내부자 소유 비율이 높은 주식 목록을 참조해 보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.