버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반박을 하지 않습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 우리는 콜마코리아(주) 의 재무제표에 주목합니다 .(KRX:161890)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채가 위험을 초래하는 이유는 무엇인가요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 부채가 있는 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당하여 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 규모를 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
콜마코리아의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 콜마코리아의 부채는 2024년 3월 기준 1.07조 원으로 전년과 거의 동일합니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 하지만 2,190억 원의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 약 8,532억 원으로 더 적습니다.
한국 콜마의 부채 현황 살펴보기
최근 보고된 재무제표에 따르면 한국콜마는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1.27조 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 3432억 원에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 2,190억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 3,489억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 1.05조 원 더 많습니다.
이는 시가총액 1.52조 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구하면 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
한국콜마의 EBITDA 대비 부채 비율은 3.4이며, 이자비용을 충당하는 EBIT는 4.1배입니다. 이를 종합하면 부채 수준이 높아지는 것을 원하지는 않지만 현재의 차입금을 감당할 수 있다고 생각합니다. 하지만 지난 12개월 동안 한국콜마가 실제로 상각전영업이익(EBIT)을 116%나 증가시켰다는 점을 상기하면 주주들에게 다소 위안이 될 수 있을 것입니다. 이러한 성장세를 이어갈 수 있다면 비교적 쉽게 부채를 상환할 수 있을 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 콜마코리아가 향후 대차대조표를 개선할 수 있을지는 사업의 미래 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 몰라도 대출 기관은 현금으로만 대출을 받습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인하는 것이 좋습니다. 지난 3년을 고려할 때 한국콜마는 실제로 전체적으로 현금 유출을 기록했습니다. 잉여현금흐름이 불안정한 기업에게 부채는 훨씬 더 위험하므로 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
우리의 견해
한국콜마의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 능력이나 순부채를 EBITDA로 전환하는 능력은 더 많은 부채를 감당할 수 있는 능력에 대한 확신을 주지 못했습니다. 그러나 EBIT 성장률은 매우 다른 이야기를 들려주며 어느 정도 회복력을 시사합니다. 위에서 언급한 요인들을 종합해 볼 때 콜마코리아의 부채는 비즈니스에 어느 정도 위험을 초래할 수 있다고 생각합니다. 따라서 레버리지가 자기자본 수익률을 높이는 것은 사실이지만, 여기서 더 이상 부채가 증가하는 것은 바람직하지 않습니다. 재무제표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업은 대차대조표 외부에 존재하는 위험을 포함할 수 있습니다. 실례로 한국콜마에 대해 알아야 할 3가지 경고 신호를 발견했는데, 그 중 하나는 무시할 수 없는 위험입니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.