하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 위험이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 위험'이라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 우리는 한국콜마 (주)(KRX:161890)의 부채를 주목합니다.(KRX:161890)의 대차 대조표에 부채가 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 언제 문제가 될까?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 자본주의의 일부분은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 갖춘 기업의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 규모를 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
콜마코리아의 부채는 얼마인가요?
아래 차트를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2023년 12월 콜마코리아의 부채는 1.04조 원으로 전년과 거의 동일합니다. 하지만 현금도 2,820억 원을 보유하고 있어 순부채는 7,549억 원입니다.
한국 콜마의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차 대조표 데이터에 따르면 한국 콜마는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 1.28조 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 3071억 원에 달합니다. 반면 현금은 2,820억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 3,238억 원에 달합니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 9,851억 원 더 많습니다.
이는 시가총액 1조 3,000억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 차감 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값을 계산합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
콜마코리아의 부채는 상각전영업이익(EBITDA)의 3.3배이며, 이자비용은 이자보상배율의 3.8배를 초과합니다. 이는 부채 수준이 심각한 것은 사실이지만 문제가 있다고 말하기에는 부족하다는 것을 시사합니다. 좋은 소식은 한국콜마가 지난 12개월 동안 EBIT를 86%나 순조롭게 성장시켰다는 점입니다. 이러한 성장은 회복탄력성을 높여 부채를 관리할 수 있는 능력을 키우는 우유와 같은 역할을 합니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 한국콜마가 향후 대차대조표를 강화할 수 있을지는 사업의 미래 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 기업은 부채를 상환하기 위해 잉여현금흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 한국콜마는 전체적으로 마이너스 잉여현금흐름을 기록했습니다. 잉여현금흐름이 안정적이지 않은 기업의 부채는 훨씬 더 위험하기 때문에 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
우리의 견해
콜마코리아의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총부채 수준은 분명 부담스러운 수준입니다. 그러나 EBIT 성장률은 매우 다른 이야기를 들려주며 어느 정도 회복력을 시사합니다. 논의된 모든 요소를 고려할 때 한국콜마는 부채를 사용하면서 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 한국콜마는 충분한 레버리지를 가지고 있다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 예를 들어, 한국콜마에 대해 알아두어야 할 4가지 경고 신호 (2개는 다소 불쾌한 신호)를 확인했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.