코스맥스엔비티(코스닥:222040)가 부채 부담에 시달리는 이유는 다음과 같다.

전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 다른 많은 기업과 마찬가지로 코스맥스엔비티(코스닥:222040)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 주주들은 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?

부채는 어떤 위험을 가져올까요?

부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 이로 인해 주주가 영구적으로 희석되는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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코스맥스앤비티의 부채는 무엇인가요?

아래에서 볼 수 있듯이 2023년 9월 기준 코스맥스엔비티의 부채는 2091억 원으로 전년도와 거의 동일합니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 반면, 현금은 684억 원으로 순부채는 약 1,407억 원입니다.

코스맥스엔비티의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?

가장 최근 대차대조표를 보면 코스맥스엔비티는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2505억 원, 그 이후에는 231억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 684억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 519억 원을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 1,532억 원 더 많습니다.

이 적자가 실제로 회사의 시가총액인 1025억 원보다 높다는 점을 고려할 때, 주주들은 자녀가 자전거를 처음 타는 것을 지켜보는 부모처럼 코스맥스엔비티의 부채 수준을 주시해야 한다고 생각합니다. 회사가 재무제표를 빠르게 정리해야 하는 상황에서는 주주들의 주식 가치가 크게 희석될 가능성이 높습니다.

우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.

코스맥스엔비티의 주주들은 높은 순부채 비율(7.1)과 이자비용의 0.55배에 불과한 이자보상배율이라는 이중고에 직면해 있습니다. 부채 부담이 상당한 수준입니다. 더 큰 문제는 코스맥스엔비티의 EBIT가 작년에 25% 감소했다는 점입니다. 장기적으로 수익이 계속 저조하다면 부채를 갚는 데 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표가 가장 먼저 고려해야 할 사항입니다. 그러나 무엇보다도 향후 수익이 향후에도 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 Cosmax Nbt의 능력을 결정할 것입니다. 따라서 전문가들이 어떻게 생각하는지 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.

마지막으로, 비즈니스는 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 코스맥스엔비티의 잉여현금흐름은 예상보다 훨씬 높은 94%에 달하는 매우 견고한 EBIT를 창출했습니다. 따라서 부채를 상환할 수 있는 매우 강력한 위치에 있습니다.

우리의 견해

겉으로 보기에 코스맥스엔비티의 이자 충당금 때문에 주식에 대한 확신이 들지 않았고, EBIT 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 적어도 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 데 있어서는 꽤 괜찮은 수준이라는 점은 고무적이었습니다. 저희는 코스맥스엔비티가 대차대조표의 건전성을 고려할 때 상당히 위험하다고 생각합니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들이 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 코스맥스엔비티에는 한 가지 경고 신호가 있습니다.

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