엔플러스(KRX:074610) 견조한 이익에도 펀더멘털은 약하다

엔플러스(ENPLUS Co., Ltd.(KRX:074610)가 호실적을 발표했고, 시장은 이에 따라 주가가 큰 폭으로 상승하는 등 긍정적인 반응을 보였습니다. 그러나 주주들이 수치에서 몇 가지 우려스러운 세부 사항을 놓치고 있을 수 있다고 생각합니다.

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ENPLUS의 수익 대비 현금 흐름 검토

금융 전문가라면 이미 알고 있듯이 현금 흐름의 발생 비율은 회사의 잉여 현금 흐름 (FCF)이 수익과 얼마나 잘 일치하는지 평가하는 핵심 척도입니다. 발생 비율은 특정 기간의 이익에서 FCF를 차감하고 그 결과를 해당 기간 동안 회사의 평균 운영 자산으로 나눈 값입니다. 이 비율은 회사의 이익 중 잉여현금흐름으로 뒷받침되지 않는 부분이 얼마나 되는지 알려줍니다.

결과적으로 발생 비율이 음수이면 회사에 양수이고, 양수이면 음수입니다. 일정 수준의 비현금성 이익을 나타내는 양수 발생률은 문제가 되지 않지만, 높은 발생률은 현금 흐름이 현금 수익과 일치하지 않는다는 것을 의미하므로 나쁜 것임에 틀림없습니다. Lewellen과 Resutek의 2014년 논문을 인용하자면, "발생률이 높은 기업은 향후 수익성이 떨어지는 경향이 있다"고 합니다.

2024년 6월까지 1년 동안 ENPLUS의 발생주의 비율은 0.26이었습니다. 따라서 잉여현금흐름이 법정 이익에 훨씬 못 미친다는 것을 추론할 수 있습니다. 지난 12개월 동안 엔플러스는 위에서 언급한 80억 8,000만 원의 이익에도 불구하고 100억 원이 유출되어 실제로 마이너스 잉여현금흐름을 기록했습니다. 작년에도 엔플러스의 잉여현금흐름이 마이너스였기 때문에 100억 원이 유출된 것에 대해 주주들의 불만을 이해할 수 있습니다. 하지만 이것이 이야기의 끝이 아닙니다. 비정상적인 항목이 법정 이익(따라서 발생률)에 미치는 영향도 고려해야 하고, 회사가 신주를 발행하는 데 따른 파급 효과도 주목해야 합니다. 엔플러스 주주들에게 한 가지 긍정적인 점은 지난해 발생주의 비율이 크게 개선되어 향후 현금 전환율이 더 높아질 수 있다고 믿을 만한 근거를 제공했다는 점입니다. 실제로 그렇다면 주주들은 올해 이익 대비 현금 흐름이 개선될 것으로 기대해야 합니다.

참고: 투자자는 항상 대차대조표의 건전성을 확인할 것을 권장합니다. 여기를 클릭하시면 ENPLUS의 대차대조표 분석으로 이동합니다.

주당 수익률의 잠재력을 이해하려면 회사가 주주를 얼마나 희석시키고 있는지 고려하는 것이 중요합니다. 실제로 ENPLUS는 지난 12개월 동안 신주 발행을 통해 발행 주식 수를 7.2% 늘렸습니다. 이는 수익이 더 많은 수의 주식에 분배된다는 것을 의미합니다. 주당순이익과 같은 주당 메트릭은 실제 주주가 회사의 이익으로부터 얼마나 많은 혜택을 받고 있는지 이해하는 데 도움이 되며, 순이익 수준은 회사의 절대적인 규모를 더 잘 파악할 수 있게 해줍니다. 이 링크를 클릭하면 ENPLUS의 과거 주당순이익 성장률을 확인할 수 있습니다.

희석은 ENPLUS의 주당 순이익(EPS)에 어떤 영향을 미치나요?

ENPLUS는 3년 전만 해도 적자를 기록했습니다. 작년까지 확대하면 작년에 적자를 기록했기 때문에 성장률에 대해 일관성 있게 이야기할 수 없습니다. 하지만 수학을 제쳐두고, 이전에 수익성이 없던 사업이 수익성이 좋아지는 것은 언제나 좋은 일입니다(희석이 필요하지 않았다면 수익이 더 높았을 것이라는 점은 인정하지만요). 따라서 희석이 주주들에게 어느 정도 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있습니다.

엔플러스의 주당순이익이 시간이 지남에 따라 증가할 수 있다면 주가가 같은 방향으로 움직일 가능성이 크게 높아집니다. 그러나 이익은 증가하는데 주당 순이익이 제자리걸음을 하거나 심지어 하락한다면 주주들은 큰 혜택을 보지 못할 수도 있습니다. 따라서 기업의 주가 상승 여부를 평가하는 것이 목표라고 가정할 때 장기적으로는 순이익보다 주당순이익이 더 중요하다고 말할 수 있습니다.

비정상적인 항목이 수익에 미치는 영향

안타깝게도 (단기적으로) 엔플러스는 36억 원 상당의 비정상적인 항목으로 인해 이익이 감소했습니다. 현금이 아닌 비용이었다면 현금 흐름이 견조하게 유지되었다면 발생률이 더 좋아졌을 것이므로 발생률이 좋지 않은 것과 함께 보기에는 좋지 않습니다. 비정상적인 항목으로 인한 공제는 일차적으로는 실망스러운 일이지만, 한 가지 희망이 있습니다. 수천 개의 상장 기업을 살펴본 결과, 비정상적인 항목은 일회성인 경우가 많다는 사실을 발견했습니다. 결국, 회계 용어가 의미하는 바가 바로 이것입니다. 따라서 이러한 비정상적인 비용이 다시 발생하지 않는다고 가정하면, 다른 모든 것이 동일하다면 내년에는 엔플러스의 수익이 더 높아질 것으로 예상할 수 있습니다.

ENPLUS의 수익 성과에 대한 우리의 견해

결론적으로 ENPLUS의 발생 비율은 법정 이익이 현금 흐름에 의해 뒷받침되지 않는다는 것을 시사하지만, 비정상적인 항목이 실제로 이익에 부담을 준다는 사실은 이러한 비정상적인 항목이 재발하지 않을 경우 상승 여력을 창출할 수 있습니다. 그리고 희석은 주당 실적이 수익이 암시하는 것보다 약하다는 것을 의미합니다. 앞서 언급한 모든 사항을 고려했을 때, 저희는 엔플러스의 수익이 지속 가능한 수준의 수익성에 대해 넉넉한 인상을 줄 수 있다고 생각합니다. 기업으로서 엔플러스에 대해 더 자세히 알고 싶다면 엔플러스가 직면하고 있는 리스크를 파악하는 것이 중요합니다. 이를 돕기 위해 저희는 ENPLUS 주식을 구매하기 전에 알아두어야 할 3가지 경고 신호 (2가지는 저희를 불편하게 합니다!)를 발견했습니다.

엔플러스에 대한 우리의 조사는 실적을 실제보다 좋게 보이게 할 수 있는 특정 요인에 초점을 맞췄습니다. 그리고 그 근거로 우리는 다소 회의적입니다. 그러나 회사에 대한 의견을 알릴 수 있는 다른 방법은 많이 있습니다. 예를 들어, 많은 사람들은 높은 자기자본 수익률을 기업 경제가 양호하다는 지표로 간주하는 반면, 다른 사람들은 '돈을 따라가면서' 내부자가 매수하는 주식을 찾는 것을 좋아합니다. 따라서 높은 자기자본 수익률을 자랑하는 기업의 무료 컬렉션이나 내부자 소유 비율이 높은 주식 목록을 참조해 보세요.

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