한전건설(KRX:052690) 주주들은 견조한 실적에도 불구하고 신중해야 한다.

한국전력공사(KRX:052690)는 양호한 실적을 발표했지만 주주들은 크게 반응하지 않았습니다. 저희 분석에서 발견한 몇 가지 근본적인 세부 사항에 대해 우려하고 있는 것으로 보입니다.

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현금 흐름에서 발생하는 비율에 대해 들어보지 못한 투자자가 많지만 실제로는 특정 기간 동안 회사의 이익이 잉여 현금 흐름 (FCF)으로 얼마나 잘 뒷받침되는지 측정하는 유용한 척도입니다. 쉽게 설명하자면, 이 비율은 순이익에서 FCF를 뺀 다음 그 수치를 해당 기간 동안 회사의 평균 영업 자산으로 나눈 값입니다. 이 비율은 기업의 이익 중 잉여현금흐름으로 뒷받침되지 않는 부분이 얼마나 되는지 알려줍니다.

즉, 발생 비율이 마이너스라는 것은 회사가 이익보다 더 많은 잉여 현금 흐름을 창출하고 있다는 것을 의미하므로 좋은 신호입니다. 발생주의 비율이 0을 넘는다고 해서 크게 걱정할 필요는 없지만, 발생주의 비율이 상대적으로 높다면 주목할 필요가 있다고 생각합니다. 2014년 레웰렌과 레수텍의 논문을 인용하자면, "발생률이 높은 기업은 향후 수익성이 떨어지는 경향이 있다"고 합니다.

2025년 6월까지 12개월 동안 한전건설은 0.35의 발생주의 비율을 기록했습니다. 안타깝게도 잉여현금흐름이 법정 이익보다 훨씬 적었다는 의미로, 이익의 지표로서의 효용성에 의문을 갖게 합니다. 지난 12개월 동안 한전은 위에서 언급한 993억 원의 이익에도 불구하고 380억 원의 잉여현금흐름이 유출되어 실제로 마이너스 잉여현금흐름을 기록했습니다. 또한 작년에도 한전건설의 잉여현금흐름이 마이너스였다는 점을 감안하면 주주들이 380억 원이 유출된 것에 대해 불안해하는 것을 이해할 수 있습니다. 하지만 고려해야 할 것은 이뿐만이 아닙니다. 특이한 항목이 법정 이익에 영향을 미쳤고, 따라서 발생률에도 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있습니다.

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비정상적인 항목이 수익에 미치는 영향

발생률을 고려할 때, 지난 12개월 동안 810억 원에 달하는 이례적인 항목으로 인해 한전건설의 이익이 증가한 것은 그리 놀라운 일이 아닙니다. 일반적으로 이익이 높을수록 낙관적이라는 점을 부인할 수는 없지만, 이익이 지속 가능한 것이라면 더 좋겠습니다. 전 세계 대다수의 상장기업을 분석한 결과, 특이한 항목이 반복되지 않는 경우가 많다는 사실을 발견했습니다. 결국 회계 용어가 의미하는 바가 바로 그것입니다. 한전건설의 경우, 올해 6월까지 당기순이익에 비해 유의미한 특이 항목이 상당히 많다는 것을 알 수 있습니다. 결과적으로 비정상적인 항목으로 인해 법정 이익이 크게 증가했다는 것을 짐작할 수 있습니다.

한전건설의 이익 성과에 대한 우리의 견해

한전건설은 발생률은 약했지만, 비정상적인 항목으로 인해 이익이 증가했습니다. 이 모든 것을 고려하면 한전건설의 이익이 지속 가능한 수익성 수준에 대해 지나치게 관대한 인상을 줄 수 있다고 생각합니다. 기업으로서 한전건설에 대해 더 자세히 알고 싶다면 한전건설이 직면하고 있는 리스크를 인지하는 것이 중요합니다. 한 가지 예를 들어보겠습니다: 한국전력공사에 대해 알아두어야 할 두 가지 경고 신호를 발견했습니다.

한전건설에 대한 우리의 조사는 실적을 실제보다 좋게 보이게 할 수 있는 특정 요인에 초점을 맞추었습니다. 그리고 그 근거로 우리는 다소 회의적입니다. 그러나 기업에 대한 의견을 알릴 수 있는 다른 방법은 많이 있습니다. 어떤 사람들은 높은 자기자본 수익률을 양질의 비즈니스의 좋은 신호로 간주합니다. 약간의 조사가 필요할 수도 있지만, 높은 자기자본 수익률을 자랑하는 무료 기업 모음이나 내부자가 많이 보유한 주식 목록이 유용할 수 있습니다.

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