하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 부채가 과중하면 파산할 수 있기 때문에 부채 사용 현황을 살펴보는 것이 좋습니다. 효성(KRX:004800)은 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여현금흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 부채가 많은 기업이 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우를 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 갖춘 기업의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
효성은 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 9월 말 효성의 부채는 1.02조 원으로 1년 동안 1.34조 원에서 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 현금도 1,220억 원을 보유하고 있었기 때문에 순부채는 8,960억 원입니다.
효성의 부채 현황 살펴보기
최신 대차대조표 데이터를 확대하면 효성의 12개월 이내 만기 부채가 1조 2,700억 원, 그 이후 만기 부채가 6,388억 원임을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 1220억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 4395억 원 상당의 미수금을 보유하고 있습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 1.35조 원 더 많습니다.
이러한 부채는 마치 책과 운동용품, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 8744억 원에 달하는 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 효성은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본재조달을 해야 할 가능성이 높습니다.
기업의 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자, 세금, 감가상각 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값을 계산해 기업의 수익 대비 부채 규모를 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
효성의 순부채/EBITDA 비율 3.7배는 걱정하지 않지만, 이자보상배율이 1.7배로 매우 낮다는 것은 레버리지가 높다는 신호라고 생각합니다. 따라서 주주들은 최근 이자 비용이 사업에 큰 영향을 미친 것으로 보인다는 점을 인지해야 합니다. 하지만 지난 12개월 동안 효성의 상각전영업이익(EBIT)이 무려 224%나 증가했다는 사실을 기억한다면 주주들에게 조금이나마 위안이 될 것입니다. 이러한 수익 추세가 지속된다면 향후 부채 부담은 훨씬 더 관리하기 쉬워질 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 효성이 향후 대차대조표를 개선할 수 있을지는 사업의 미래 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
하지만 최종적인 고려사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 효성은 실제로 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 이러한 강력한 현금 창출력은 마치 꿀벌 옷을 입은 강아지처럼 우리의 마음을 따뜻하게 합니다.
우리의 견해
효성의 어려운 총부채 수준은 다소 우려스럽지만, 긍정적인 측면도 있습니다. 예를 들어, 효성의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 EBIT 성장률은 부채 관리 능력에 대한 신뢰감을 준다. 위에서 언급한 요인들을 종합적으로 고려할 때 효성의 부채는 비즈니스에 일부 위험을 초래할 수 있다고 생각합니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 효성은 충분한 레버리지를 보유하고 있다고 생각합니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 효성에 투자하기 전에 알아두어야 할 3가지 경고 신호를 발견했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.