CJ (KRX :001040), 부채 사용으로 일부 위험 감수

전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴보는 것은 당연한 일입니다. CJ 주식회사(KRX:001040)의 경우 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?

부채는 언제 문제가 될까요?

일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주식을 희석해야 하는 경우입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장에 필요한 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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CJ는 얼마나 많은 부채를 보유하고 있나요?

아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 3월 기준 CJ의 부채는 15조 원으로 1년 전의 16조 원에서 감소했습니다. 반대로 4.95조 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 9.97조 원입니다.

CJ의 부채 살펴보기

최신 대차대조표 데이터를 확대하면 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 17조 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 14조 원임을 알 수 있습니다. 반면에 4.95조 원의 현금과 4.55조 원의 1년 이내 만기 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 21조 원 더 많습니다.

이 적자는 3.95조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 채권단이 상환을 요구할 경우 CJ는 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.

우리는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.

CJ의 순부채는 EBITDA의 1.8배로 매우 합리적인 수준인 반면, 지난해 EBIT는 이자 비용의 3.0배에 불과했습니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 크게 발생했기 때문인데, 이는 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담일 수 있다는 것을 의미합니다. CJ가 작년과 같은 16% 수준의 EBIT 성장률을 유지할 수 있다면 부채를 관리하기가 더 쉬워질 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 무엇보다도 미래 수익이 향후에도 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 능력을 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.

마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 CJ는 EBIT의 61%에 해당하는 견고한 잉여현금흐름을 창출했는데, 이는 우리가 예상하는 수준과 비슷합니다. 이러한 잉여현금흐름은 적절한 시기에 부채를 상환할 수 있는 좋은 위치에 놓이게 합니다.

우리의 견해

CJ의 총 부채 수준은 실망스러운 수준이라고 할 수 있습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 EBIT 성장률은 좋은 신호이며, 보다 낙관적인 전망을 가능하게 합니다. 위의 모든 요소를 종합적으로 고려했을 때, CJ의 부채는 다소 위험해 보입니다. 이것이 반드시 나쁜 것은 아니지만, 일반적으로 레버리지가 적을 때 더 편안함을 느낄 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 이를 위해 CJ 에서 발견한 3가지 경고 신호를 알아두어야 합니다.

모든 것을 고려할 때 때로는 부채가 필요 없는 기업에 집중하는 것이 더 쉬울 때가 있습니다. 지금 바로 순부채가 전혀 없는 성장주 목록을 100% 무료로 확인하실 수 있습니다.

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