하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 위험이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 위험'이라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용을 살펴보는 것을 좋아합니다. 우리는 Sy Co.(코스닥:109610)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 기업을 장악할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(하지만 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 주주를 싼 주가로 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 자본으로 희석된 주식을 대체할 때 부채가 값싼 자본이 되는 경우가 많다는 것입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
Sy는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 6월 말 현재 Sy의 부채는 1,623억 원으로 1년 전의 1,387억 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 이를 상쇄하는 452억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 1,171억 원입니다.
Sy의 부채 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터를 확대하면 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 2,293억 원, 그 이후에는 3,680억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 452억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 1,213억 원 상당의 채권을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 996억 원 더 많습니다.
Sy의 기업가치가 2,063억 원에 달하므로 필요한 경우 재무제표를 보강할 수 있는 충분한 자본을 조달할 수 있기 때문에 이러한 적자는 그리 나쁘지 않습니다. 그러나 부채를 희석하지 않고 관리할 수 있는지 면밀히 검토해야 하는 것은 분명합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 것입니다.
Sy의 주주들은 높은 순부채 대 EBITDA 비율(5.1)과 이자비용의 1.4배에 불과한 이자보상배율이라는 이중고에 직면해 있습니다. 즉, 부채 부담이 과중한 것으로 간주할 수 있습니다. 더 심각한 문제는 지난 12개월 동안 Sy의 EBIT가 44% 감소했다는 점입니다. 장기적으로 이러한 수익이 계속된다면 부채를 갚을 가능성은 눈덩이처럼 커질 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 향후 대차 대조표가 어떻게 유지되는지에 영향을 미치는 것은 Sy의 수익입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 수익 추세를 살펴보는 것이 좋습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 저희는 항상 EBIT가 잉여 현금 흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 Sy는 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 언젠가는 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
겉으로 보기에는 Sy의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 과정에서 주식에 대한 의구심이 들었고, EBIT 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 총 부채를 처리할 수 있는 능력은 그리 걱정할 만한 수준은 아니었습니다. 논의된 데이터 포인트를 고려한 결과, 저희는 Sy의 부채가 너무 많다고 생각합니다. 그런 종류의 위험은 일부에게는 괜찮을 수 있지만 확실히 우리의 배를 띄우지는 않습니다. Sy는 작년에 법정 이익을 내지 못했지만, 긍정적인 EBIT를 보면 수익성 회복이 멀지 않았음을 알 수 있습니다. 중기적으로 수익이 올바른 방향으로 나아가고 있는지 확인하려면 여기를 클릭하세요.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업 )에 액세스할 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
공정가치 추정치, 잠재적 위험, 배당금, 내부자 거래 및 재무 상태를 포함한 자세한 분석을 통해 Sy 의 저평가 또는 고평가 여부를 알아보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.