워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 중요한 것은 동원금속(주)( KRX:018500)가 부채가 없다는 점입니다 .(KRX:018500)는 부채를 안고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 빈번하게 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 경우는 기업이 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석을 대체할 때 값싼 자본이 될 수 있다는 점입니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하고 있는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
동원금속의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 6월 말 동원금속의 부채는 1,913억 원으로 1년 전의 1,798억 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 현금도 165억 원을 보유하고 있어 순부채는 1,748억 원입니다.
동원금속의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 동원금속은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2,268억 원, 그 이후에는 1,282억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 동원금속은 165억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 382억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 3,040억 원 더 많습니다.
이 적자는 522억 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 우리는 의심할 여지 없이 동원금속의 대차대조표를 면밀히 주시할 것입니다. 결국 동원금속은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
우리는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
동원금속의 순부채는 EBITDA의 2.0배로 매우 합리적인 수준이지만, 지난해 이자비용을 감당할 수 있는 EBIT는 3.1배에 불과했습니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 크게 발생했기 때문인데, 이는 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담일 수 있다는 것을 의미합니다. 특히 동원금속의 EBIT는 작년 한 해 동안 거의 제자리걸음을 했습니다. 우리는 항상 부채를 줄이는 데 도움이 되기 때문에 수익이 어느 정도 성장하는 것을 선호합니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 부분입니다. 하지만 향후 대차 대조표가 어떻게 유지될지는 동원금속의 수익이 좌우할 것입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
마지막으로, 기업은 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지 명확하게 살펴볼 필요가 있습니다. 최근 3년 동안 동원금속은 이자 및 세금을 제외한 잉여현금흐름을 고려할 때 EBIT의 50%에 해당하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 정상에 가까운 수준입니다. 이렇게 현금이 풍부하다는 것은 원할 때 부채를 줄일 수 있다는 뜻입니다.
우리의 견해
동원금속의 총부채 수준은 실망스러운 수준이라고 할 수 있습니다. 하지만 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 능력은 그리 우려할 만한 수준은 아닙니다. 저희는 동원금속의 재무제표 건전성을 고려할 때 상당히 위험하다고 판단하고 있습니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것만큼이나 이 종목을 경계하고 있습니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 리스크가 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 동원금속에는 3가지 경고 신호가 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.