데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 중요한 것은 삼보모터스(코스닥:053700)가 부채를 가지고 있다는 것입니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 기업을 장악할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 있습니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
삼보모터스의 부채는 얼마나 될까요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 6월 말 삼보모터스의 부채는 1년 전 3,612억 원에서 4,566억 원으로 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반대로 현금은 2,226억 원으로 순부채는 약 2,340억 원입니다.
삼보모터스 부채 현황 살펴보기
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 삼보모터스의 12개월 이내 만기 부채가 6,468억 원, 그 이후 만기 부채가 1,587억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 2,226억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 1,799억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 4,030억 원 더 많습니다.
이러한 적자는 855억 원 규모의 회사에 거인처럼 우뚝 솟은 그림자를 드리우고 있습니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 대차 대조표를 면밀히 관찰했습니다. 결국 삼보모터스는 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자, 세금 차감 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
삼보모터스의 순부채는 EBITDA의 1.9배로 그리 많지 않지만, 이자보상배율은 이자비용의 3.0배에 불과해 다소 낮은 편입니다. 이러한 수치가 놀랍지는 않지만, 회사의 부채 비용이 실질적인 영향을 미치고 있다는 점은 주목할 필요가 있습니다. 삼보모터스의 EBIT가 지난 12개월 동안 49% 증가하며 비 온 뒤의 대나무처럼 급상승했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 덕분에 부채 관리가 더 쉬워졌습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 향후 대차 대조표가 어떻게 유지될지는 삼보모터스의 수익에 달려 있습니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 수익만으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 다음 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 삼보모터스는 지난 3년 동안 총 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했습니다. 잉여현금흐름이 불안정한 기업에게 부채는 훨씬 더 위험하므로 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 삼보모터스의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총부채를 유지해 온 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 심기를 갖게 합니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 삼보모터스의 EBIT 성장률은 좋은 신호이며, 보다 낙관적인 전망을 가능하게 합니다. 저희는 삼보모터스가 대차대조표의 건전성을 고려할 때 상당히 위험하다고 판단하고 있습니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것처럼, 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 속담처럼 이 종목을 경계하고 있습니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어 삼보모터스에는 3가지 경고 신호가 있습니다.
그럼에도 불구하고 견고한 대차대조표를 바탕으로 빠르게 성장하는 기업에 더 관심이 있다면 지체 없이 순현금 성장주 목록을 확인해 보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.