PG&E（NYSE:PCG）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際、負債（通常倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 PG&Eコーポレーション（NYSE:PCG）は、その事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけだ。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、それでも痛みを伴う）シナリオは、低価で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化の代わりに負債を活用することで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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PG&Eの負債とは？

過去の数字は下の図をクリックしてご覧いただけますが、2024年6月現在、PG&Eの負債額は592億米ドルで、1年前の541億米ドルから増加しています。 しかし、13億2,000万米ドルの現金準備金があるため、純負債は約579億米ドルと少なくなっている。

PG&Eの負債について

最新の貸借対照表データによると、PG&Eの負債は1年以内に185億米ドル、それ以降に857億米ドルの返済期限が到来する。 これを相殺するものとして、同社には13億2,000万米ドルの現金と12ヶ月以内に返済期限の到来する121億米ドルの債権がある。 つまり、負債は現金と短期債権の合計を908億米ドル上回っている。

この不足は、390億米ドルの会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なバックパックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから私たちは、間違いなくバランスシートを注意深く観察するだろう。 結局のところ、PG&Eは債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）です。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

PG&Eの株主は、EBITDAに対する純負債の比率が6.9と高く、EBITが支払利息のわずか1.9倍であるため、インタレスト・カバレッジがかなり低いという二重苦に直面している。 つまり、負債負担が重いと考えられる。 明るい面を見れば、PG&Eは昨年、EBITを56％増加させた。 新生児を母が愛おしそうに抱くように、このような成長は回復力を高め、同社を負債管理により強い立場に置く。 私たちが負債について貸借対照表から最も多くを学んでいることは間違いない。 しかし、PG&Eが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関するこの無料レポートが面白いかもしれない。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることになる。 過去3年間、PG&Eのフリー・キャッシュ・フローは合計で大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているだろうが、PG&Eが負債を使用することは明らかにリスクが高いことを意味する。

当社の見解

率直に言って、PG&EのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、少なくともEBITの伸びはかなり良好であり、これは心強い。 また、PG&Eが電気事業業界に属していることも注目に値する。 PG&Eは、そのバランスシートの健全性から、かなりリスキーだと考えている。 このため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性に注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私たちの投資分析では、PG&Eは 3つの警告の兆候を示して おり、そのうちの1つは重大なものであることに注意してください...

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