ユナイテッド航空ホールディングス（NASDAQ:UAL）は負債が多すぎる？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いのだから、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然だ。 重要なのは、ユナイテッド航空ホールディングス（NASDAQ:UAL）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

なぜ負債はリスクをもたらすのか？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債はビジネスにとってリスクとなる。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させることである。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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ユナイテッド航空ホールディングスの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、ユナイテッド航空ホールディングスの2024年6月末時点の負債は264億米ドルで、1年前の318億米ドルから減少している。 その反面、152億米ドルの現金があり、純負債は約112億米ドルである。

ユナイテッド航空ホールディングスのバランスシートの強さは？

最後に報告された貸借対照表によると、ユナイテッド航空ホールディングスは、12ヶ月以内に返済期限が到来する259億米ドルの負債と、12ヶ月を超えて返済期限が到来する369億米ドルの負債を抱えていた。 これらの債務を相殺するために、ユナイテッド航空は152億米ドルの現金と、12ヶ月以内に期限が到来する23億8,000万米ドルの債権を保有している。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を451億米ドル上回っている。

この不足は、188億米ドルの会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なバックパックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、ユナイテッド航空ホールディングスは、債権者が返済を要求した場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるかを計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を検討します。

ユナイテッド航空ホールディングスのEBITDAに対する有利子負債比率は1.5と低水準であるため、有利子負債利用は控えめであると考えられるが、昨年はEBITが支払利息を6.1倍しかカバーできなかったという事実は、私たちを躊躇させる。 したがって、資金調達コストが事業に与える影響を注視することをお勧めする。 一方、ユナイテッド航空ホールディングスのEBITは過去12ヶ月で6.0％減少した。 このペースで収益が減少し続ければ、同社は負債を管理するのがますます難しくなる可能性がある。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、ユナイテッド航空ホールディングスが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去2年間、ユナイテッド航空ホールディングスのフリー・キャッシュフローはEBITの9.3％で、実に低い。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、負債を管理・返済する能力を弱体化させる。

当社の見解

ユナイテッド航空ホールディングスが負債総額を維持しようとしていることを考えると、確かに熱狂的ではない。 しかし、少なくともEBITDAに基づく負債の管理はかなりきちんとしている。 私たちは、ユナイテッド航空ホールディングスのバランスシートの健全性を考慮し、かなりリスクが高いと考えている。 このため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性を注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例を挙げよう： ユナイテッド航空ホールディングスの注意すべき兆候を1つ 発見した。

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