ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 ファイザー(NYSE:PFE)のバランスシートには負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念事項なのだろうか？
負債はいつ危険なのか？
フリー・キャッシュ・フローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債は企業にとって危険となる。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストがかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。
ファイザーの純負債とは？
下の画像をクリックすると詳細がご覧いただけますが、2024年9月時点のファイザーの負債は679億米ドルで、1年後の641億米ドルから増加しています。 一方、現金は99億5,000万米ドルあり、純負債は約580億米ドルである。
ファイザーの負債を見る
最新の貸借対照表データを拡大すると、ファイザーは12ヶ月以内に432億米ドルの負債、それ以降に837億米ドルの負債を抱えることがわかる。 一方、現金は99億5,000万米ドル、1年以内に期限の到来する債権は177億米ドル相当である。 つまり、負債は現金と短期債権の合計を993億米ドル上回る。
これは、時価総額1,503億米ドルという巨額に比しても、レバレッジの山である。 貸し手がバランスシートの補強を要求すれば、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このアプローチの利点は、負債の絶対量（EBITDAに対する純負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮することです。
ファイザーのEBITDAに対する純負債は3.2であり、リターンを高めるためにかなりのレバレッジを使用していることを示唆している。 プラス面では、EBITは支払利息の7.1倍であり、EBITDAに対する純負債は3.2とかなり高い。 悪いニュースは、ファイザーのEBITが昨年1年間で17％減少したことだ。 このペースで収益が減少し続ければ、負債を処理するのは、5歳以下の子ども3人を連れて高級レストランに行くよりも難しくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、ファイザーが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性によって決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関するこの無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 過去3年間、ファイザーはEBITの62%に相当する強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出した。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は、適切な場合に負債を返済するのに有利な立場にある。
当社の見解
ファイザーがEBITを伸ばすのに苦労していることから、私たちはバランスシートの強さに二の足を踏んでいた。 しかし明るい面もあり、EBITをフリー・キャッシュ・フローに変換する能力は決して低くない。 検討したすべての要因を考慮すると、ファイザーは負債の使用でリスクを取っているように思われる。 負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社は現在十分なレバレッジを有していると考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではなく、むしろそうではない。 例えば、ファイザーには 4つの警告サイン （ うち2つは懸念材料 ）がある。
結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良い場合が多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.