V.F(NYSE:VFC)は危険な投資か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、賢い投資家たちは、企業のリスクを評価する場合、負債（通常は倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 V.F.コーポレーション（NYSE:VFC）は、事業で負債を利用していることがわかる。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

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V.Fの純負債とは？

下のグラフをクリックすると詳細が表示されるが、V.Fの2023年12月の負債額は62億1,000万米ドルで、前年とほぼ同じである。 しかし、9億8,970万米ドルの現金もあるため、純負債は52億2,000万米ドルとなる。

V.F.のバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表データを拡大すると、V.F.には12ヶ月以内に返済期限が到来する40億米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する65億1000万米ドルの負債があることがわかる。 これと相殺する形で、9億8970万米ドルの現金と13億5000万米ドルの12ヶ月以内に返済期限の到来する債権がある。 つまり、負債総額は現金と短期債権の合計を81億7,000万米ドル上回っている。

この赤字は同社の時価総額59億6,000万米ドルを上回っていることから、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、V.F.の負債水準を注視すべきだと考える。 仮に、現在の株価で増資して負債を返済せざるを得なくなった場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

V.F.の有利子負債はEBITDAの4.9倍で、EBITは支払利息を3.5倍カバーしている。 これは、負債水準が大きいことを示唆しているが、問題があるとまでは言えないだろう。 さらに悪いことに、V.F.のEBITは昨年1年間で41％減少している。 長期的に収益がこのまま推移すれば、負債を完済できる可能性は雪だるま式に低くなる。 債務残高を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、V.F.が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 将来を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要としている。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、V.F.のフリー・キャッシュ・フローはEBITの18％で、実に低い。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、V.F.の負債管理・返済能力を弱体化させている。

当社の見解

率直に言って、V.F.の負債総額とEBITの（成長しない）実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 さらに、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算も信頼感を与えるものではない。 これらのデータを考慮すると、V.F.は負債が多すぎると思われる。 このようなリスクは、ある種の人々にとっては問題ないが、私たちにとっては浮かない話だ。 負債を分析する場合、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートにあるわけではない。 V.F. の 投資分析では、2つの警告サインが出て いる。

全てが終わってみれば、負債を必要としない企業に注目する方が簡単な場合もある。読者は今すぐ、純負債ゼロの成長株リストに 100％無料でアクセスできる。

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