中国電力（東証：9504）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 中国電力株式会社（東証：9504）の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ危険なのか？

借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済できないのであれば、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 最終的に、会社が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることなく立ち去ることになりかねない。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）のは、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合、悪影響は生じない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

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中国電力の負債額は？

中国電力の有利子負債は2024年3月時点で2.97億円で、前年とほぼ同水準である。グラフをクリックすると詳細を見ることができる。 一方、現金は3,014億円あり、純有利子負債は約2.67億円である。

中国電力の負債の推移

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が7,213億 円、それ以降に返済期限が到来する負債が2.80億円ある。 一方、現金は3,014億円、12カ月以内に返済期限の到来する債権は1,141億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が3.10億円多い。

この赤字は3,660億円の会社に影を落としており、まるで巨像が凡人の上にそびえ立っているようだ。 だから、株主はこれを注意深く見守る必要があると思う。 結局のところ、中国電力は今日債権者に支払わなければならないとしたら、大規模な資本増強が必要になるだろう。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

不思議なことに、中国電力のEBITDAレシオは8.5と非常に高く、負債が多いことを意味するが、インタレスト・カバレッジは20.1と高い。 つまり、非常に安い長期借入金を利用できるか、あるいは支払利息が増加するかのどちらかである！ 注目すべきは、中国電力の昨年のEBITが赤字であったのに対し、直近1年間のEBITは2,070億円の黒字であったことだ。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、中国電力が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金だけである。 そのため、金利・税引前利益（EBIT）のうち、フリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 直近の1年間を見ると、中国電力のフリー・キャッシュ・フローはEBITの32％で、これは予想より弱い。 このキャッシュフローの低さが、負債を処理することを難しくしている。

当社の見解

率直に言って、中国電力のEBITDAに対する純有利子負債と、負債総額を超過している実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、明るい面として、金利カバー率は良い兆候であり、我々はより楽観的である。 また、中国電力のような電気事業会社は、一般的に問題なく負債を利用していることにも留意する必要がある。 全体として、中国電力には十分な負債があり、バランスシートをめぐる実質的なリスクはあると言える。 すべてがうまくいけば、それはリターンを高めるはずだが、その反面、負債によって永久的な資本損失のリスクが高まる。 私たちがバランスシートから負債について最も多くを学んでいることは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、中国電力には 3つの警告 サインがある。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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