安田物流（東証：9324）のバランスシートは健全か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、賢い投資家は、企業のリスクを評価する際、負債（通常倒産に関わる）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 重要なのは、安田物流株式会社（東証：9324）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主はその負債の使用を心配すべきなのだろうか？

なぜ負債はリスクをもたらすのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、企業が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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安田物流の有利子負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024 年 3 月時点の有利子負債は 770 億円で、1 年前の 593 億円から増加している。 ただし、174億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約597億円となる。

負債の状況

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に223億円、それ以降に955億円の債務が発生する。 これらの債務と相殺される174億円の現預金と132億円の売掛債権が12ヶ月以内に返済期限を迎える。 つまり、現金と短期債権を合わせると872億円の負債があることになる。

この不足分は395億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから、私たちは間違いなくバランスシートを注意深く見ている。 結局のところ、安田物流は債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

その結果、安田物流はEBITDAに対する純有利子負債の比率が8.6とかなり高いが、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高い。 つまり、非常に安価な長期借入金を利用できるか、支払利息が増加するかのどちらかである！ 安田物流は昨年、EBITを4.3％伸ばした。 これは驚くべきこととは程遠いが、負債の返済に関しては良いことだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して考えることはできない。なぜなら、安田物流は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 したがって、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、安田物流は大量のキャッシュを消費した。 投資家は間違いなくこの状況の回復を期待しているだろうが、負債の使用がよりリスキーであることは明らかだ。

当社の見解

率直に言って、安田物流はEBITをフリー・キャッシュフローに変換しており、負債総額を超過している実績があるため、その負債水準にはかなり違和感がある。 しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーできていることは頼もしい。 安田物流は、そのバランスシートの健全性から、かなりリスキーだと考えている。 つまり、空腹の子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、我々はこの株を警戒している。 債務残高を分析する場合、バランスシートを見るのは当然である。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 例えば、安田物流に投資する前に知っておくべき3つの警告サインを発見した。

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