Stock Analysis

京王（東証：9008）は危険な投資か？

Published March 03, 2025

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。事業の破綻には負債が絡むことが多いからだ。重要なのは、京王電鉄（東証：9008）が負債を抱えていることだ。しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

借金はいつ危険なのか？

借入金は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済するのが困難になるまで、事業を支援する。事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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慶應のネット有利子負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年12月時点の有利子負債は4,615億円で、1年前の4,385億円から増加している。ただし、現金は825億円あるため、純有利子負債は3790億円となる。

バランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,536億円、それ以降に返済期限が到来する負債が4,300億円ある。一方、現金は825億円、1年以内に回収予定の債権は498億円ある。つまり、現預金と（短期）債権の合計より負債の方が5,513億円多い。

この赤字額は同社の時価総額（4,664億円）を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、同社の負債水準を注視する必要があると思われる。仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討する。

慶應のEBITDAに対する有利子負債の比率は4.4であり、これは多額の負債を意味するが、ほとんどのタイプのビジネスにとってはまだかなり妥当である。しかし、そのEBITは支払利息の約29.0倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。京王は昨年、EBITを28％増加させた。負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。しかし最終的には、事業の将来的な収益性によって、慶應が長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。過去3年間、慶應のフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。

我々の見解

京王のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換は期待外れだったと言える。しかし、少なくともEBITで支払利息をカバーできていることは確かだ。バランスシートを見て、これらの要素を考慮すると、負債が京王株を少しリスキーにしていると考える。そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴を念頭に置いている。負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。そのため、慶應について我々が発見した 3つの警告サイン （潜在的に深刻な2つを含む）について学ぶべきである。

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