ベイシス（東証：4068）は危険な投資か？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクである......そして、私が知っている実践的な投資家は皆心配する』と言った。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、ベイシス・コーポレーション（東証：4068）も負債を活用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。

負債が危険なのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとって危険となるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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Basisの負債額は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年3月現在、Basisの有利子負債は10億円で、1年間で9億円増加している。 ただし、現金は8,780万円あるため、純有利子負債は1億2,200万円となる。

ベイシスのバランスシートは強固か？

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債は15.9億円、12ヶ月超の負債は2.69億円となっている。 一方、現金は8,780万円、12ヶ月以内に回収期限の到来する債権は18億5,000万円である。 つまり、負債総額より流動資産のほうが8億6,600万円多い。

この余剰流動性は、ベイシスのバランスシートが、ホーマー・シンプソンの頭がパンチを食らうのと同じように、打撃を受ける可能性があることを示唆している。 このように考えると、同社のバランスシートは、逆境に強いことを意味するとも考えられる。

私たちは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったものと、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定します。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討する。

ベイシスのEBITDAに対する負債比率は4.5倍で、EBITが支払利息を4.0倍カバーしている。 このことから、負債水準は大きいが、問題があるとまでは言えない。 さらに悪いことに、ベイシスのEBITは過去12ヶ月で97％も減少している。 このような収益が続くとすれば、負債を返済するのは、雨の中マラソンを走れと説得するよりも難しいだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、ベイシスが負債を返済するためには収益が必要となるため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 ベイシスの収益について詳しく知りたい方は、長期収益推移のグラフをご覧いただきたい。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、ベイシスが生み出したフリー・キャッシュフローはEBITの12%に過ぎず、そのパフォーマンスはあまり芳しくない。 私たちにとって、このような低いキャッシュ・コンバージョンは、負債を返済する能力があるかどうかという点で、少々猜疑心を掻き立てられる。

当社の見解

ベイシスのEBITの伸び悩みは、バランスシートの強さに疑念を抱かせるものであったが、我々が考慮した他のデータポイントは比較的救いであった。 例えば、負債総額の水準は新鮮だった。 上記のあらゆる角度から見て、ベイシスは負債を抱えるため、ややリスクの高い投資先であるように思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、ベイシスには 1つの警告サインが ある。

結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスすることができます。無料です。

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