理経(東証:8226)の好業績を評価する際に必要な追加検討事項

株式会社理経（東証：8226）の堅調な決算報告は、同社の株価を動かすには至らなかった。 少し調べてみたところ、詳細にはいくつか気になる要素があった。

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理経の収益にズームイン

キャッシュフローからの発生比率という言葉を聞いたことがない投資家も多いと思うが、実は、ある期間において、企業の利益がフリーキャッシュフロー（FCF）によってどれだけ裏打ちされているかを示す有用な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益率」と考えてよい。

従って、発生比率がマイナスの会社は良い会社、プラスの会社は悪い会社ということになる。 発生主義比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生主義比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年3月までの12ヶ月間で、理経は0.39の発生率を記録した。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスである。 そして実際、この期間中、同社はフリー・キャッシュ・フローを全く生み出していない。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは10億円のマイナスで、前述の3億8,200万円の利益とは対照的である。 また、理経のフリーキャッシュフローは昨年もマイナスであった。

注：投資家は常にバランスシートの健全性をチェックすることをお勧めする。理経のバランスシート分析はこちら。

理経の利益パフォーマンスに関する我々の見解

これまで明らかにしてきたように、我々は理経が昨年度の利益をフリーキャッシュフローで裏付けていないことを少し心配している。 その結果、理経の基礎的収益力は法定利益よりも低くなっている可能性が高いと思われる。 しかし明るい面もあり、一株当たり利益は過去3年間、極めて目覚しい成長を遂げている。 もちろん、利益率、成長率予測、投資利益率なども考慮する必要がある。 このように考えると、私たちはリスクを十分に理解しない限り、その銘柄への投資を検討することはないだろう。 その一助として、理経株を購入する前に知っておくべき3つの警告サイン（2つは私たちを不快にさせる！）を発見した。

このノートでは、理経の利益の本質を明らかにする一つの要因に注目したに過ぎない。 しかし、企業に対する評価を知る方法は他にもたくさんある。 自己資本利益率が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、自己資本利益率が 高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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