トプコン（東証：7732）は健全なバランスシートを持っているか？

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 トプコン・コーポレーション（TSE:7732）のバランスシートには負債がある。 しかし本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 事態が本当に悪化すれば、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資本を必要とする企業にとって、負債は極めて優れた手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討します。

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トプコンの純負債とは？

下のグラフをクリックすると過去の数値が表示されるが、2024年9月時点の有利子負債は722億円で、1年前の625億円から増加している。 ただし、193億円の手元資金があるため、純有利子負債は529億円程度と少ない。

トプコンの負債の推移

貸借対照表を拡大すると、1年以内に返済期限が到来する負債が835億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が508億円ある。 一方、現金は193億円、12ヶ月以内の債権は434億円ある。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が716億円多い。

時価総額は2,993億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能であろう。 しかし、同社の負債返済能力を注視する価値はある。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

トプコンの純有利子負債はEBITDAの2.0倍に相当し、それほど多くないが、インタレストカバーはEBITが支払利息の4.9倍に過ぎず、やや低い。 トプコンは多額の減価償却費を負担しているようで、EBITDAは間違いなく収益の寛大な尺度であるため、負債負担は見た目よりも重いのかもしれない。 重要なのは、トプコンのEBITが過去12ヶ月で26％も減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単なことだ。 負債について、私たちが貸借対照表から最も多くを学んでいることは間違いない。 しかし、トプコンが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからです。 そのため、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしています。 過去3年間、トプコンのフリー・キャッシュ・フローはほとんどプラスになっていません。 トプコンは、過去3年間、フリー・キャッシュ・フローがほとんどプラスになっていない。

当社の見解

トプコンがEBITを伸ばそうとしている（伸ばせない）ことを考えると、確かに熱心ではない。 とはいえ、総負債を処理する能力はそれほど心配する必要はない。 全体として、トプコンには十分な負債があり、バランスシートには現実的なリスクがあると言える。 すべてがうまくいけば、リターンを押し上げるはずだが、その反面、負債によって永久的な資本損失のリスクが高まる。 負債のレベルを分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、 トプコンについて、注意すべき4つの警告サイン（2つは当社にとってあまり好ましくない ）を特定した。

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