Vテクノロジー（東証:7717）の堅調な収益がすべてを物語っているとは限らない

Vテクノロジー株式会社(TSE:7717)は堅調な決算報告を発表し、株価は強さを見せた。 にもかかわらず、我々の分析によると、この好決算の土台を弱める要因がいくつかあるようだ。

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多くの投資家はキャッシュフローから発生比率を聞いたことがないと思いますが、これは実際に、ある期間中に企業の利益がフリーキャッシュフロー（FCF）にどれだけ支えられているかを示す有用な指標です。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益比率」と考えることもできる。

つまり、発生比率がマイナスであることは良いことであり、会社が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示しているからである。 発生比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年3月までの12ヵ月間で、Vテクノロジーは0.21の発生比率を記録した。 したがって、フリー・キャッシュフローが法定利益を大幅に下回っていることがわかる。 昨年1年間のフリー・キャッシュフローは、前述の7億7,800万円の利益とは対照的に、54億円のマイナスとなった。 Vテクノロジーのフリーキャッシュフローは昨年もマイナスであった。 とはいえ、この話には続きがある。 異常項目が法定利益に影響を及ぼし、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。

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異常項目は利益にどう影響するか？

前期に69百万円の特別利益計上があったことが、同社の発生率が低調であった理由であろう。 我々は増益を見るのは好きだが、異常項目が大きく貢献した場合は少し慎重になる傾向がある。 世界中のほとんどの上場企業について調べてみたが、異常項目が一過性のものであることはよくあることだ。 その名前からして驚くには当たらない。 もしVテクノロジーがこのような貢献を繰り返さないのであれば、他の条件が同じであれば、今期は減益になると予想される。

Vテクノロジーの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、Vテクノロジーは異常項目による利益の押し上げを受けたが、フリー・キャッシュ・フローによるペーパー・プロフィットには及ばなかった。 これらのことを考慮すると、Vテクノロジーの利益は、おそらくその持続可能な収益性のレベルについて過大な印象を与えていると思われる。 Vテクノロジーが現在直面しているリスクは何か。 どんな企業にもリスクはあり、私たちはVテクノロジーに2つの警告を発している。

Vテクノロジーの検証は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。そして、それに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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