INEST (東証:7111) 借入金でリスクを負う

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスク度を調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 株式会社アイネスト（東証：7111）は、その事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

借入金は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで事業を支援する。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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INESTの負債額は？

以下の通り、2023年12月末時点のINESTの有利子負債は31.0億円で、1年前の14.9億円から増加している。詳細は画像をクリック。 一方、現金は28.7億円あり、純有利子負債は約2.26億円となっている。

INESTの負債について

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が37億円、12カ月以 内に返済期限が到来する負債が30億9,000万円となっている。 一方、12カ月以内に返済期限が到来する現金は28億7,000万円、債権は19億7,000万円である。 つまり、現金と（短期）売掛金の合計より負債の方が19.5億円多い。

時価総額は78.9億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能であろう。 しかし、負債の返済能力については注視する価値がある。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討する。

INESTのEBITDAに対する有利子負債比率は0.82と非常に低いため、昨年のEBITが支払利息の1.0倍しかなく、インタレスト・カバレッジが弱いのは奇妙である。 いずれにせよ、負債水準が些細なものでないことは明らかだ。 重要なのは、INESTのEBITが過去12ヶ月間で85％も減少したことだ。 この収益傾向が続けば、負債を返済するのはジェットコースターで猫を群れにするのと同じくらい簡単なことだ。 債務残高を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、INESTは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があります。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は冷厳な現金しか認めない。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去2年間を考慮すると、INESTは全体として現金流出を記録している。 フリー・キャッシュ・フローがマイナスの会社の手にかかると、通常、借入金はより高額になり、ほとんどの場合、よりリスクが高くなる。株主は改善を望むべきである。

当社の見解

一見したところ、INESTの金利カバーはこの銘柄に慎重な印象を与え、EBIT成長率は1年で最も忙しい夜に空いている1軒のレストランほど魅力的ではなかった。 しかし、少なくともEBITDAに基づく債務管理はかなりきちんとしている。 全体として、INESTには十分な負債があり、バランスシートには現実的なリスクがあると言える。 すべてがうまくいけば、それはリターンを押し上げるはずだが、裏を返せば、負債によって恒久的な資本損失のリスクが高まるということだ。 私たちがバランスシートから負債について最も多くを学んでいることは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、INESTには 3つの警告サイン （ そして無視できない1つ ）がある。

結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。

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