ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、日本ケミコン（東証：6997）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
借金はいつ危険なのか？
借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 最終的に、会社が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、会社が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、多くの企業が成長資金を得るために負債を利用しているが、その場合、マイナスの影響はない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。
日本ケミコンの負債について
下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、日本ケミコンの 2024 年 9 月末の負債は 723 億円で、1 年前の 897 億円から減少している。 一方、現金は263億円あり、純有利子負債は約460億円となっている。
日本ケミコンのバランスシートの強さは？
直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が499億円、それ以降に返済期限が到来する負債が540億円ある。 これらの債務と相殺される現金は263億円、12ヶ月以内に支払う債権は239億円である。 つまり、現金と短期債権を合わせて536億円の負債がある。
この不足分は214億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、日本ケミコンが今日債権者に支払わねばならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。
企業の収益に対する負債を評価するため、私たちは、純有利子負債÷利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）、および利払い・税引き・償却前利益（EBIT）÷支払利息（インタレスト・カバー）を計算する。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
日本ケミコンの有利子負債はEBITDAの3.5倍、EBITは支払利息を4.1倍カバーしている。 このことから、負債額は大きいものの、問題があるとまでは言えない。 さらに悪いことに、日本ケミコンのEBITは昨年1年間で53％減少している。 収益がこのまま推移すれば、負債を返済するのは、雨の中をマラソンするよう説得するよりも難しいだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、日本ケミコンが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 従って、EBITがフリーキャッシュフローに対応しているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、日本ケミコンのフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。
当社の見解
一見したところ、日本ケミコンのEBIT成長率には疑問が残る。 また、EBITDAに対する純負債額でさえ、あまり信頼感を抱かせるものではない。 先に述べたすべての要因を考慮すると、日本ケミコンは本当に負債が多すぎると思われる。 私たちの考えでは、この銘柄はかなりハイリスクであり、おそらく避けるべき銘柄である。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、 日本ケミコンには注意すべき警告サインが1つ ある。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.