デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 株式会社京写(東証:6837)を見てみよう。(東証:6837)は事業において負債を使用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。
借金はいつ危険なのか?
借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者に返済できなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な(しかし、まだ高価な)状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合です。 もちろん、成長資金を得るために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。
京写の負債額は?
下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年6月末時点の負債は90.8億円で、1年前の95.5億円から減少している。 ただし、58.2億円の手元資金があるため、純有利子負債は32.6億円程度と少ない。
京写の負債について
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が107億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が55.6億円ある。 一方、現金は58.2億円、1年以内に回収予定の債権は44.8億円ある。 つまり、現預金と(短期)売掛金の合計より負債の方が6.00億円多い。
この赤字額は同社の時価総額53.5億円を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、京写の負債水準を注視する必要があると思われる。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならないシナリオでは、株主は大幅な希薄化を被る可能性が高いと思われる。
企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA(利払い・税引き・減価償却・償却前利益)で割り、EBIT(利払い・税引き前利益)を支払利息(インタレスト・カバー)で割って計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額(EBITDAに対する純有利子負債)と、その有利子負債に関連する実際の支払利息(インタレスト・カバレッジ・レシオ)の両方を考慮することである。
京写の純有利子負債はEBITDAの1.5倍に相当し、それほど多くないが、インタレスト・カバー率はEBITが支払利息の3.0倍に過ぎず、やや低い。 この数字に憂慮する必要はないが、同社の負債コストが実質的な影響を及ぼしていることは注目に値する。 重要なのは、京写が過去12ヶ月間でEBITを32%成長させたことであり、この成長によって負債を処理しやすくなることだ。 負債について貸借対照表から最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、京写が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたいなら、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、京写のフリー・キャッシュフローはEBITの18%で、実に低い。 私たちにとって、これほど低いキャッシュ・コンバージョンは、債務を消滅させる能力について少々パラノイアを掻き立てる。
当社の見解
京写の負債総額と金利カバー率は、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、EBIT成長率は全く異なる物語であり、ある程度の回復力を示唆している。 上記の要因を総合すると、京写の負債が事業に何らかのリスクをもたらしていると思われる。 そのため、レバレッジが株主資本利益率を押し上げるとはいえ、今後レバレッジが高まることはあまり期待できない。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートにあるわけではなく、むしろそうとは言い難い。 例を挙げよう: 京写の注意すべき3つの兆候を 見つけた。
結局のところ、純債務のない企業に注目した方が良いことが多い。そのような企業の特別リスト(すべて利益成長の実績あり)にアクセスできる。無料です。
評価は複雑だが、我々はそれを単純化するためにここにいる。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.