スミダ（東証：6817）の借入金利用は危険とみなされる可能性がある

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 スミダコーポレーション（東証：6817）の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合である。 資本主義の一部には、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 それはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格で資本を調達せざるを得なくなり、株主が永久に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債の利用について考えるとき、我々はまず現金と負債を一緒に見る。

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スミダの負債とは？

下記の通り、スミダは2024年9月時点で527億円の負債を抱えている。グラフをクリックすると詳細が表示される。 ただし、47億5,000万円の現金があり、これを相殺すると約480億円の純有利子負債となる。

スミダのバランスシートの強さは？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が594億円、それ以降に返済期限が到来する負債が260億円ある。 一方、現金47億5,000万円、1年以内に期限の到来する債権282億円がある。 負債は現金と短期債権の合計より525億円多い。

この不足分は、290億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、もしスミダが今日債権者に支払わなければならないとしたら、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

スミダのEBITDAに対する有利子負債比率（3.0）は、ある程度の負債を使用していることを示唆しているが、その金利カバーは1.6と非常に弱く、高レバレッジを示唆している。 これは、同社が多額の減価償却費と償却費を計上しているためであり、EBITDAが非常に寛大な収益指標であることを意味する。 借入コストが株主へのリターンに悪影響を及ぼしているのは明らかだ。 さらに悪いことに、スミダのEBITは昨年1年間で52％減少した。 このまま業績が悪化していけば、負債を返済するのは雨の中マラソンをするよりも難しくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学べることは間違いない。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、スミダの収益である。 従って、負債を検討する際には、業績推移を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、スミダのフリー・キャッシュフローはEBITの39％で、予想より少なかった。 負債を返済することを考えると、これはあまり良いことではない。

当社の見解

率直に言って、スミダのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 とはいえ、EBITをフリー・キャッシュフローに変換する能力はそれほど心配する必要はない。 前述のすべての要因を考慮すると、スミダは負債が多すぎるように見える。 そのようなリスキーなプレーを好む投資家もいるが、私たちの好みではないことは確かだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもあるものだが、 スミダには4つの警告サインが ある（うち1つは私たちを少し不愉快にさせる！）。

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